基本面制约反弹空间 板块轮动接近尾声

　　中国石油等权重股的拉抬，使得上证指数周三再度创出本轮反弹新高。市场对经济复苏的预期较为强烈，但已公布的4月份经济数据冷暖不均，尚难充分打开股指上行空间。我们认为，短期受权重股推动，上证综指或有望冲击2700点，但目前市场已进入较高风险阶段。

　　基本面驱动力不足

　　周边市场的强劲反弹及对国内经济“V”形走势的强烈预期，激活了石化、银行、钢铁等大盘蓝筹股，指数呈现逼空走势。诚然，已公布的部分经济数据显示，经济已出现好转迹象，如4月份PMI指数为53.5%，比上月上升1.1个百分点，这已经是该指数连续5个月环比回升，并且已经是连续两个月突破50%；与此同时，大洋彼岸的美国也传来较好的经济数据，美国房地产交易商协会报告称，美国3月成屋签约销售数字较2月增加了3.2%，超出市场预期；此外，美国商务部同时公布的报告显示，3月建筑业开支增长了0.3%，也超出了市场所预计的下滑1.6%。

　　但仍有部分经济数据显示，未来经济走势仍具有较大不确定性。首先，在投资、出口、消费三驾马车中，投资相对让人放心，1－4月份固定资产投资较上年同期增长30.5%，增幅较一季度加快1.9个百分点；但出口形势依然严峻，4月份进出口总额同比下降22.8%，其中出口同比下降22.6%，进口下降23%，虽然按工作日平均计算，4月相对3月环比有所增长，但同比20%以上的降幅尚难表明出口环境已转暖，充其量是低位徘徊。

　　其次，企业盈利状况仍然不容乐观。国家统计局公布数据显示，4月份规模以上工业增加值同比增长7.3%，增幅较3月份回落1个百分点；发电量同比下降3.5%，较3月份降幅扩大2.2个百分点；规模以上工业企业完成出口交货值同比下降14.3%，降幅较3月份扩大0.4个百分点。而4月份CPI与PPI继续出现较大回落，预示企业利润空间仍处于被挤压之中，“宏观热，微观冷”的格局目前尚难改变。

　　房地产一直是我们关注的行业。3、4月份全国房屋销量超出预期，如果这一趋势能够延续，对国内经济下半年进入复苏或可乐观。但随着房屋热销，部分城市的房价环比涨势加快，发改委、国家统计局联合公布的数据显示，4月份，70个大中城市中已有47个城市新房价格出现环比上涨，有44个城市二手房售价环比上涨。进入5月，涨价之声更是不绝于耳。房价上涨是否会抑制销量仍需观察，如果销量减缓，则房地产去库存化进程将放缓，房地产投资回升恐会慢于市场预期。

　　板块轮动接近尾声

　　去年十月以来的反弹行情已持续半年以上，市场热点从最初围绕4万亿投资，过渡到国家产业振兴规划，到目前预期经济复苏；股票风格也由中小盘股、微利股、亏损股逐步向绩优股、大盘股转移；市场估值也由最低时不到15倍PE，上升至目前接近25倍PE水平（考虑09年上市公司盈利同比下降10%）；市场驱动力也由“股价超跌＋流动性”转向“流动性＋基本面复苏”。而基本面复苏虽有预期，尚难得到数据进一步的验证，至少依据4月份公布的经济数据还难以得出经济已复苏的清晰结论。

　　随着指数上行，一度减弱的“大小非”减持开始明显增多。根据WIND统计，5月以来，直接通过二级市场减持的已有69宗，减持股数达到2.48亿股，减持市值达到21.26亿元，而4月份全月虽然发生155宗，但减持股数仅有2.88亿股，减持市值为24.9亿元。“大小非”减持量增多及上市公司再融资欲望的提升，对后期指数上行将构成较大的阻力。

　　综上所述，近期权重大盘股的上涨仍属于板块轮动过程中的补涨。在基本面复苏没有得到足够数据确认之前，大盘蓝筹股演绎主升行情缺乏坚实的基础，而市场整体接近25倍的估值也难以提供较好的安全边际。因此，现阶段适当控制风险或许是明智之举。（南京证券　周旭）