美联储能否安然退出“宽松”？

　　特约财经评论员 何 帆

　　美联储主席伯南克７月２１日在美国国会作证，汇报２００９年上半年的货币政策。美国金融危机爆发之后，美联储采取了极其扩张的货币政策，先是下调基准利率，直到进入“零利率”空间，继之实施“数量宽松”政策，通过扩大央行资产负债表的方式，继续向金融市场注入流动性。

　　伯南克谈到，随着经济复苏和金融市场形势好转，美联储在一定程度上能够自动退出“数量宽松政策”。首先，随着信贷紧缩局面的缓解，向美联储贷款的需求就会减少。美联储向银行和其他市场主体发放的贷款，已经从２００８年底的１．５万亿美元减少到了不足６０００亿美元。其次，在早期的救市方案中，有很多工具是向运行良好的商业银行、存款公司、证券交易商以及货币市场基金发放的短期贷款。这些贷款期限短，且资产质量较好，容易出手。美联储的数据显示，美联储所持有的短期商业票据已从１月份的３５００亿美元减少到２５００亿美元。

　　除此之外，美联储还可以主动出击，收回流动性。根据伯南克的说法，最重要的工具是提高对商业银行准备金支付的利率。去年第４季度，美联储终于获得了国会的授权，可以对存款类机构的法定和超额准备金支付利息。为了得到这一权力，美联储争取了将近一个世纪。得到这一授权之后，美联储如获至宝。根据伯南克的解释，如果美联储需要回收流动性，就可以提高准备金利率，鼓励商业银行把更多的钱存在央行里面，不担风险，又拿利息。此外，美联储还可以卖出其持有的证券：一种办法是暂时的卖，即签订回购协议，先将美联储持有的证券卖出，同时承诺在未来再买回来；另外一种是彻底的卖掉，尤其是将其持有的长期证券在市场上出售。

　　伯南克言之凿凿，但市场会相信他的话吗？７月２１日的《华尔街日报》上刊登了一幅漫画。伯南克拿了一个像地球那么大的麻袋撒钱，但只准备了一个公文包来回收。想退出，没有那么容易。

　　第一，给商业银行在央行的存款支付利息固然可以增加商业银行贷款的机会成本，回收部分流动性，但问题在于，并非所有在央行有存款的机构都能享受到利息。像政府发起企业、初级交易商都有在美联储存钱，但他们却无法得到利息，因此，它们很可能会以低于央行存款利率的水平发放贷款。美国商业银行间联邦资金市场的规模本来就不大，其中大量资金还掌握在这些机构手中，因此，伯南克的杀手锏未必真的那么有效。

　　第二，美联储购买了许多长期证券，其中有很多质量较差的资产，这些资产可能难以出手或者难以以合适的价格在市场上出售。另外，美联储对金融机构的救助资金也可能难以全额收回。据财政部的预估报告，美国政府对花旗集团３０１０亿美元的担保资产到２００８年底已亏损９亿美元。ＡＩＧ的亏损金额虽尚未公布，但由于ＡＩＧ的欧洲业务资产损失非常严重，据估算美国政府对ＡＩＧ的救助资金中将有３０％实际帮助的是欧洲金融机构，加之ＡＩＧ奖金门事件造成的亏损，这些资产都将成为美联储的“呆坏账”而无法收回。

　　第三，即使美联储手中真的有工具，但是否有决心，仍然令人怀疑。美国经济仍然一团糟，实施从紧的货币政策可能会让本来就虚弱的美国经济再度陷入衰退。从美联储历来管理货币供给的经验来看，成绩实在不敢恭维。远的来说，２０世纪７０年代中期，正是由于美联储积极为美国财政赤字融资，最后酿成高通货膨胀。１９７９年保罗·沃尔克担任美联储主席前夕，美国的年通货膨胀率已经达到１５％。近的来说，２００３年之后，美国已经出现经济复苏，却一直保持着宽松的货币政策，最终导致了这场金融浩劫。央行在决定货币政策调整的时候，往往是不见兔子不撒鹰，只要没有看到通货膨胀起来，就不会动手，但一旦通货膨胀的预期出现，再去治理，就难上加难了。

　　最后，可能最棘手的问题就是，如果美国继续大量发行国债，美联储到底买还是不买。美国本财政年度（到９月３０日结束）的赤字预算已经达到１．８万亿美元，以后可能还会继续增加。为了弥补巨额的财政赤字，美国不得不大量发行国债。问题是，过去的大买家，如中国、日本和石油出口国都意识到持有过多美元资产的风险，而且，如果这些国家受到美国经济衰退的影响，出口速度下降，能够挣到的美元就会减少，能够用来购买美国国债的资金就会减少。美国国债的供给不断增加，但需求却在减少，能够补上这个窟窿的，就只有美联储了。但美联储购买美国国债，就是赤裸裸的印钞票偿债。这种财政赤字货币化的现象，只有一个后果，就是通货膨胀。

　　如果不是有序的撤退，那么很可能会引起辙乱旗靡的溃逃。在未来一段时期，导致世界经济不稳定的最大因素，仍然是美国。

　　(作者系中国社会科学院世界经济与政治研究所所长助理、国际金融研究中心副主任、《世界经济》编辑部主任)