国泰君安：2010年市场策略及行业配置策略

　　强有效市场下的攻守平衡——2010年A股市场策略

　　1、我们认为在09年大幅上涨之后，明年A股市场会走出震荡行情。结论来自两个考虑：一个来自分析框架，2009年的大涨是来自投资者能够预期政策刺激下，2010年是稳定增长，适度通胀，但是2011年，在政府支持边际力度全球性减弱的情况下，市场对经济的自发力量走势必定将信将疑，映射在市场上是震荡;另一个来自历史统计，在各国股灾后，第一年都表现出大涨，第二年震荡，其主要原因是，大幅下跌后从价值角度本身有上涨要求，另外政府政策促进上涨，市场估值回复正常，市场情绪也回归正常并有憧憬，但是到了第二年，业绩增长已经被超额预期，整体估值进一步提高难以被投资者忍受，因此市场整体难有单边系统性机会。

　　2、明年看A股市场整体泡沫化，比如上涨到4500点甚至6000点的主要逻辑在于有热钱大量涌入(如2006年)或者居民将大量资产配置到股票市场(如2007年)。

　　我们目前仍不相信A股市场能够重新整体泡沫化。其主要理由是尚未发现大规模热钱流入，贸易顺差被央行充分对冲，同时我们认为2008年股灾后，居民的主要资产配置方向是房地产市场，在明年融资额创新高的情况下，股票市场存在整体泡沫化的可能性较小。

　　3、明年的震荡主要受制于内因，关键因素有信贷投放、股票市场供求、估值与业绩增长，而外部因素对A股市场影响不大，如美元走势、大宗商品价格和新兴市场泡沫和债务问题。2009年信贷投放使得实体经济和虚拟经济均受益，2010年，我们预计信贷投放将低于市场预期，同时实体经济和虚拟经济争夺资金将更为激烈。

　　目前市场对明年业绩增长预期达到28-30%，考虑到明年业绩单季度增长前高后低，我们认为市场估计存在锚定性预测偏差错误。市场的运行展望为：年初周期性行业回暖带来经济景气并演绎跨年度行情后3-6月份中可能出现的调控，不过这属于市场较为一致的预期。下半年看消费，但是这点我们并没有看清楚，特别是如何平衡和估计城市化工业化的平稳长期发展下因为刺激消费政策效力下降引起的中短期波动。或许这是需要等到2010年中期策略才能解答的问题。

　　4、明年在风格上，最重要的风险收益在于质差中小盘股价值回归的同时低估值大盘股的阶段性表现。投资主题上，消费和服务类内需、制造业的行业并购与整合是2010调结构年的重要主题。行业配置上，钢铁、化工、建筑、建材、机械、有色等中上游行业正进入景气扩张阶段，是上半年，特别是跨年度的投资重点，下半年应该加大防御性资产配置。

　　加杠杆演化下的投资路线图——2010年行业配置策略

　　我们建议在2010年执行以下行业配置策略：

　　1、上半年重点超配量价扩张型的中上游行业：投资重心顺产业链上移，逐步向中游、上游推进。钢铁、煤炭、建材、机械、化工等中上游行业正进入景气扩张阶段，是上半年投资重点。先导型的地产、汽车仍在持续景气中，大金融部门继续受益适度宽松货币环境。

　　2、年中重点超配通胀受益型的上游资源型行业，低配通胀受损的下游行业，并逐步减持政策敏感型、货币敏感型行业。

　　3、全年灵活精选新兴产业与大消费投资机会，下半年加大防御性资产配置。2010年1季度行业配置建议：超配量价扩张的中上游行业+金融，主要是钢铁、保险、证券、煤炭、建材、机械、银行、电子、房地产。