华泰证券发行价受压新股破发 卖方机构预估中值18元

　　2月3日，有望在春节前完成招股的华泰证券开始进入询价阶段。

　　按照公司此前披露的招股计划，本次华泰证券初步询价时间为2月3日-4日，参与询价的机构可以在交易时间通过上交所申购平台参与报价和查询。

　　3家机构给出询价区间

　　据记者从上海一家参与华泰证券初步 询价的机构处了解到，整体来看3日参与询价的机构比较谨慎，“从我们了解的情况来看，估计最终区间中值可能在18-20元之间，大家对于华泰证券的认可度还是蛮高”。

　　而从2月3日记者得到的几家卖方询价报告来看，二重重装首日破发似乎并没有影响市场对于华泰证券的认可。

　　目前给出询价区间的三家券商中，中信建投较为乐观，给予了华泰证券18-22元的询价区间，较为保守的国都证券给出的区间是17-18.5元；相比之下，招商证券给出的17-20元的询价区间显得相对适中。

　　根据招商证券2月3日发布的新股询价报告，其分析师洪锦屏给予了华泰证券2009年对应25-30倍的静态市盈率，此前华泰证券公布的招股书显示公司2009年摊薄每股收益约为0.68元。

　　不过由于华泰证券在2010年每股收益有望将增长至0.76元，对应20倍市盈率股价则在15.2-19元之间；在考虑到预计50%分红率、7%的永续增长率和3.4%的无风险利率情况下，最终招商证券给出了每股17.3元的合理估值，但考虑到华泰证券参与融资融券和股指期货等创新业务没有悬念，因此给予了适当溢价。

　　相比之下，国都证券给予的估值则参照了目前中信、海通、光大和招商4家券商2010年平均25倍的动态市盈率，然后再给予一级市场90%的折价即23倍动态市盈率，比照其预测的华泰证券2010年每股0.74元的盈利预测，因此给出了17-18.5元的定价区间。

　　而根据中信建投的魏涛预测，华泰证券在2010年的每股收益有望达到0.79元，对应30倍市盈率给出23.4元的市价，结合其他估值模型得到公司25元的合理估值，“考虑到二级市场一定的溢价，我们建议询价区间为18-22元。”

　　争议焦点

　　应当说，目前发布询价报告的三家卖方机构对于华泰证券的基本面并没有分歧。

　　这家总部位于南京的综合性券商2009年录得的38亿元净利润，列行业第八位，排在第一方阵的是中信证券和国泰君安，此后的广发、银河、海通、国信和申万与华泰的差距并不大。

　　值得一提的是，成功吸收合并了联合证券并分区域而治的华泰证券在2009年的经纪业务贡献了其全部95.6亿元主营收入的78%。

　　来自证券业协会统计的数据显示，其拥有的183家营业网点在2009年获得了整个股票交易市场5.67%的市场份额，仅次于中信证券和国泰君安。

　　此外，保荐人数目业内排名第二和资产管理规模（148.5亿元）业务排名第一同样是机构给出华泰证券溢价的缘故。根据中信建投的估算，“基于融资比例30%的假设，在对股指期货交易额/现货交易额的不同情形假设下，受益程度相对最大的是国元证券、华泰证券、光大证券、海通证券和招商证券等”。

　　不过，由于此前招商证券以对应2009年每股摊薄收益30倍市盈率发行，结果公司在挂牌不到一个月之后即告破发，其最低价27.7元较之31元的发行价仍缩水10.65%；相比之下，以对应2009年25倍市盈率发行的光大证券虽然曾濒临破发边缘，但最终守住21.08元的发行价。

　　而近期大盘股屡屡破发的情形在一定程度上给华泰证券的发行价带来了一定压力，毕竟参与网下配售的机构还需要锁定3个月，有了前车之鉴的询价机构们显然不愿意面对再次被套的局面。

　　据此，招商证券的洪锦屏也表示，“我们认为当前市场对新股破发存在一定忧虑，20元以上的报价将存在一定的风险”。