叶檀：低息环境下资产泡沫照样可以下降

　　5月6日，大盘股领衔主演A股大跌，创7个月以来收市新低，说明机构投资者二八转换的设想彻底落空；同时说明，在挤泡沫的过程中，市场预期已经发生了根本转变。楼市量在价先，一线城市成交量急剧下挫预示着房价的明确走势。除非政策出现大逆转，房地产价格不可能离开地心引力。

　　中国是否处于史上前所未有的大泡沫中？货币学派说是，因为去年的高信贷加上持续的低息、人民币汇率上升压力，使得市场成为孳生资产泡沫的温床。但现实是，中国的股市与楼市处于下行之中，由于低息产生的资产泡沫并未出现。

　　全球流动性退出是大盘股下挫的主因。股市二八转换失败，甚至股市根本就没有发生过二八转换，即大盘股与中小盘股之间的切换，完全是某些机构投资者的臆想。

　　首先是实体经济并未强劲复苏。花费了两万多亿的代价，美国未能进入强劲复苏通道。美国就业率是风向标，目前笼统的美国就业率有注水之嫌。美国4月非农就业人数可能上升18万人，超过3月份的16.2万人。坏消息是，美国劳工部发布的每周报告显示，截至4月3日当周，首次申请失业救济人数增加1.8万人。更坏的消息是，美国ADP私人部门就业人数意外下降，短期的自由职业者增多，人口普查使60万人暂时就业，他们很快会成为求职大军的一员。结论当然是，美国就业没有根本起色，目前的制造业投资增加与去库存化是不稳固的。

　　从美国到中国，应付紧急状态的货币流动性开始退出。可以得出的明确结论是，2009年如此多的货币仍然填补不了全球资金黑洞，以往的虚拟经济规模之庞大远超我们的想象。

　　资产泡沫如冰山般消解。去年大宗商品市场在房地产市场之前，成为资产泡沫的风向标，在缺乏真实需求的情况下，大宗商品价格毫不迟疑一路向上。现在同样如此，经济微弱复苏，但大宗商品早已掉头向下。5月5日，隔夜美元指数创出12个月以来新高；而基本金属市场则经历集体暴跌，隔夜LME期铜一度跌破7000美元关口，跌幅高达5.18%；国内大宗商品昨天也随之集体走低。从4月下旬以来，大宗商品经历了一轮暴跌，目前未有企稳迹象。

　　中国需求下挫是根本原因。由于中国政府挤压资产泡沫的努力，使得资源品价格的中国需求因素黯然失色。业内人士指出，欧债危机蔓延导致美元指数持续上扬，而中国房地产调控以及紧缩预期也使投资者担心金属需求低于预期，从而打压了金属价格，未来大宗商品将进入动荡期。

　　股市同样如此，主权债务危机愈演愈烈，欧美主要股市暴跌。截至5月4日收盘，美国三大指数跌2%以上，其中纳斯达克指数跌幅近3%；欧洲方面，希腊股市周二急挫6.7%，葡萄牙、西班牙、德国、巴黎、伦敦等股市指数均大跌。

　　中国需求下挫主要是因为房地产与投资下挫。中国房地产下挫成为全球资产品泡沫下行的触发器。低息市场环境下，资产品价格却节节下降，正是哥伦比亚大学教授米什金所说的资产价格与信贷互相促进，也是去杠杆化后资产负债表缩水的形象展示。为了偿还债务、或储备更多现金（所谓“向安全地带逃窜”）、或“去杠杆化”的迫切需要，企业和个人拼命抛售资产，迫使资产价格持续下降。

　　中国房地产市场将会出现上述情况。3月份上市房企陆续公布2009年年报，86家房企合计实现净利润347.15亿元，其中19家业绩同比增幅超过100%。自称“不差钱”的十大房地产上市公司去年底手中所持有现金总额1217亿元，负债总额为4200亿元。以2009年的利润，需要干15年才能还清债务。一旦手中的土地、房产价格开始下降，意味着他们的负债率变相上升，不要再吹嘘不差钱，那是房地产资产泡沫中的海市蜃楼。以房企打头，很快会进入修补资产负债表的艰难时世。

　　在投资领域有流传久远的三个错误理论：一是房地产市场受供需关系支配，住房有刚性需求，因此不会大跌；二是过剩资金将从楼市转战股市，对股市是利好；三是流动性过剩必须要靠加息来解决。目前的市场已经一一戳破了这三个肥皂泡，以后当一一论述。

　　只要房地产与金融股泡沫不起，所谓的资本市场大小盘股风格转换，就是不懂投资市场规律之言，或者别有用心，或者未看破市场。由此得出的结论很明确，中国目前不需要加息。