监管层5月放行城投债 发行利率偏低遭机构抢购

　　“4月份城投债发行基本暂停，5月份又恢复过来了，发改委并未完全卡死。”6月1日，一家大型券商投行人士告诉记者。上月，该券商成功承销了两只城投债。

　　据统计，5月份市场共发行12只城投债，总额近170亿元。而4月份，仅有3只获批发行。

　　投资机构对待城投债的态度 出现分化趋势。银行、保险公司、基金避而远之，而城商行、农信社、券商自营机构购买兴致盎然。与城投债遭抢购相顺应，其发行利率明显走低。上月，最低者为5月26日发行的“10兴城投债”，利率低至5.08%。

　　市场人士对抗风险能力较差的小型机构抢购城投债表示担忧。国家正强力整治地方融资平台，城投债的偿债能力有待考量。

　　恢复发行

　　2009年，伴随国家“4万亿”刺激计划的东风，各级城投公司多方举债，这一年的城投债130多只，规模破天荒达到2000亿元。

　　今年以来，为防控风险，各监管部门开始整治地方融资平台（主要为城投公司），尤其3月份全国两会期间，融资平台风险受到极大关注。

　　“正是在3月份，发改委几乎停掉了城投债的审批，这才影响到4月份仅4只发行。”前述券商投行人士说。发改委当时给出的基调是，优先放行做实业的企业债，城投债压住。

　　监管高压，令市场人士悲观预期，2010年城投债将归于沉寂。据报道，3月份市场传言，发改委将实行“新老划断”的新政策，对3月份之后没有报批的城投债项目一律不再进行审批。

　　然而，时至5月，监管政策似在发生微妙变化。前述投行人士称，上月该券商承销的2只城投债都顺利获批，未受阻碍。

　　一大型商业银行交易部人士亦表示，前期发改委确实积压了较多的城投债，上月集中“放行”，批了一些。不过，对于今年新申报的项目，批得很少。

　　公开资料显示，5月份获准发行的城投债，在担保和征信方式上与以往相比也没有什么变化，基本都是以应收账款或土地使用权作质押，地方政府担保，有些配有第三方企业担保。券商人士称，目前发改委看重征信方式，要求重新评估各种征信（土地等）的公允价值，比如土地是否贬值风险，应收账款是否持续等。

　　不过，与以往不同，如今的城投债发债主体构成中，区县级城投公司增加，地级市的主体资质，也弱于08、09年发行的品种。“这是因为几乎所有的省级区域和省会城市均已发行过城投债，剩下没发债的城市数量较少，而且普遍资质较差”。一名市场人士解释。不过，区县平台虽能或批，但仍困难，必须在全国百强县之列。

　　投资机构偏好分化

　　尽管各方频繁“吹风”城投债风险，但5月的销售行情却十分火爆。

　　前述券商承销的两只债券，额度分别为10亿、5亿，都遭到了部分机构的抢购，发行利率分别为5.7%、6.2%。据称，买方主要为城商行、农信社和券商的自营机构，其看重一、二级市场30-50BP的利差收益。

　　上述发行利率与以往相比明显走低，且非个案。国信证券的最新研报显示，5月发行的12只城投债，利率在6.82%——5.08%之间，随时间后移，总体呈逐步下滑之势。2009年，城投债发行利率一般超过7%，高者近8%。

　　西南证券某研究员分析，城投债利率下行，一方面与整体债市收益率平坦化有关，另外也与部分机构的避险资金需求旺盛有关。当前股市震荡，债市更为保险，而部分机构仍然认为，有政府信用担保，城投债的风险较小。

　　市场人士称，银行、保险、基金等大户是另外一派，对投资城投债保持谨慎。一家大型银行交易部人士明确称，该行只配置北京、上海、广东、天津4地的城投债，其他地区一律不碰，“内部有规定，城投债风险大，还款来源难以保证”。前述券商称，承销的城投债，确实未受到这些大户的青睐。

　　在多名券商和分析人士看来，城投债的未来风险，集中在政府的担保风险上。政府能否为当地城投公司提供担保，以往并无明文规范，很多城投公司钻了空子，一旦规模蔚为大观后，风险自然凸显。“一旦地方政府和事业单位的担保被禁止，将给城投债带来很大影响。”