来源：中国资本证券网-证券日报
作者：许 洁
在经历洪水灾害后，吉电股份（000875）筹划一年多的定向增发方案又被证监会发审委否决。投资者对于被否原因猜测纷纷，而增发数量偏大，发行价偏低成为投资者议论最多的原因。
除了一纸公告，公司方面并未给予更多解释。昨日，《证券日报》记者致电吉电股份董秘办
吉电股份本想依靠此次定向增发一改往日积弱形象，随着计划的泡汤，公司高企的负债率以及巨大的项目资金缺口问题摆在眼前，年底将至，今年第三季度已经亏损687万元的吉电股份下一步该怎么办？
资产负债率高达79%
吉电股份是中电投集团在东北地区唯一上市企业，承担着中电投集团在吉林地区电力产业发展的重任。
在此次融资之前，吉电股份控制的电力资产只有浑江发电公司两台20万千瓦机组和二道江两台10万千瓦机组和吉林松花江热电两台12.5万千瓦机组，机组参数变小，现金流入速度慢。
公司在2007年就决定投资白城热电两台60万千瓦机组，长岭风电9.9万千瓦机组，松花江热电一台30万千瓦机组和四平热电一台30万千瓦机组。但是受限于2008年的煤价上涨造成的资金流入不足，公司迟迟没有推进这些项目。
从2007年12月31日到2010年3月31日，伴随着燃料价格的高涨和生产规模的扩张，吉电股份的资产负债率从28.05%升至77%。截至2010年9月31日，公司的资产负债率约为79%。高企的负债率让通过银行贷款融资变得不现实，公司必须另谋融资渠道。
因此，为了解决项目资金缺口问题，在实际控制人—中电投集团的支持下，公司提出了非公开发行A股股票申请。
实际控制人拟现金认购2亿多股
2009年5月19日吉电股份公布非公开增发方案，公司拟以不低于3.76元的价格向包括大股东中电投在内的十家以下机构发行不超过5.5亿股。增发资金用于投资白城电厂2*60万千瓦机组项目、长岭腰井子4.95万千瓦风电项目和长岭三十号4.95万千瓦风电项目。
然而，时隔一年之后，2010年8月12日，吉电股份召开第五届董事会第二十二次会议审议通过了延长非公开发行方案有效期并调整发行底价及确认非公开发行方案的议案。将发行价格由不低于3.76元/股提高到4.26元/股。
而此次非公开发行拟募集的建设资金高达20.68亿元，按照这一数字计算，非公开发行完成后，公司的资产负债率也将下降约为53%。
非公开发行的数量为上限5亿股，发行对象为包括公司实际控制人中电投集团在内的不超过十家特定对象，其中中电投集团认购2.061亿股以上。
根据议案中的规定，中电投集团认购的股份自发行结束之日起三十六个月内不得转让，而其他发行对象认购的股份自发行结束之日起十二个月内不得转让。
截至2010年6月30日，中电投集团通过能交总持有吉电股份214,663,054股，占公司总股本的比例约为25.58%，通过成套公司持有22,343,045股，占公司总股本的比例约为2.66%。
被否原因三大猜想
虽然吉电股份提高了增发价格，但定向增发仍然无疾而终。
有分析人士指出，公司定向增发被否存在三方面的原因，首先是项目质量问题、其次是定向增发价格过低、数量过大、以及机构冻结期过短的问题。
预案中显示，此次投向的白城电厂2×60万千瓦“上大压小”新建工程项目由吉电股份独资建设，动态总投资为467,100万元，拟通过非公开发行投入资金186,307万元，其余资金由公司通过自筹或银行贷款方式解决。
公司称吉林省电网大型火电机组比例较小，目前，网内尚无60万千瓦以上火电投运机组，白城新建项目2×60万千瓦机组的投运，对于提高吉林省内大型火电机组比重、提高技术装备水平、降低能耗指标、改善电源结构等都具有积极的意义。这一项目也是此次募集资金主要投入的项目。但该项目的预计资本金内部收益率为10%而长岭腰井子4.95万千瓦风电场工程项目和吉林长岭三十号4.95万千瓦风电场工程均由吉电股份全资子公司吉林中电投新能源有限公司负责建设。
长岭腰井子项目动态总投资为53,339.17万元，拟通过非公开发行投入资金10,668万元。长岭三十号项目动态总投资为49,122.14万元，拟通过本次非公开发行投入资金9825万元，这两项为风电项目。上述两个募投项目的资金内部收益率分别仅为8.12%和8.34%。
有投资者质疑，风电项目风险巨大，公司巨资投入为被否原因。但是有业内人士对记者表示：“定向增发价格过低应该是此次增发被否的最大原因。”
“增发数量达到5亿多股，募资20多亿元，而发行价格又偏低，公司的盈利若跟不上去，这种情况下公司的每股收益就会被稀释。”上述分析人士对记者表示。
另外，值得注意的是此次对机构发行股份冻结期过短，只是在12个月内不得转让，有投资者认为如果机构冻结期仍为三年，也许增发通过的概率就会大一些。
年关将至，吉电股份如何扭转颓势，我们拭目以待。
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