二次改革难遏新股发行“三高”

　　11月10日，中小板三只新股涪陵榨菜、老板电器以及天广消防正式上网发行，这是新股发行第二轮改革拉开序幕以来首批试水的三家公司。不过，从三只新股最后确定的发行价格来看，第二轮新股发行制度改革并未改变“三高”的发行格局。

　　自去年6月证监会拉开新股发行市场化改革的序幕以来，新股发行明显沦为“三高”发行。为此，今年10月12日，证监会发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》，定于11月1日开启新股发行第二轮改革，以抑制“三高”发行。

　　但从第二轮新股发行制度改革首批试水的三家公司的发行情况来看，新股发行第二轮改革没有达到预期效果。涪陵榨菜 、老板电器以及天广消防三只新股的发行市盈率分别达到53.81倍、47.06倍和69.12倍，平均市盈率达到56.66倍。这一市盈率水平甚至超过了今年下半年以来中小板平均发行市盈率54倍的水平。正是由于发行市盈率的高企，三家公司均出现了大量的超募资金，其中，涪陵榨菜超募31960万元，超募比为1.33倍；老板电器超募44110万元，超募比为0.85倍；天广消防超募36475万元，超募比为2.61倍。

　　为什么新股发行第二轮改革未能取得成效呢？

　　透过《关于深化新股发行体制改革的指导意见》，第二轮新股发行制度改革的措施主要有四点，即进一步完善报价申购和配售约束机制；扩大询价对象范围，充实网下机构投资者；增强定价信息透明度；完善回拨机制和中止发行机制。但四条措施没有一条是可以抑制高价发行的。其中的“扩大询价对象范围，充实网下机构投资者”等措施甚至有进一步提高新股发行价的嫌疑。而从首批试水的三家公司的发行来看，事实也确实如此。尽管三家公司都确定了最小的网下申购单位，甚至都实行了“网下摇号”，以致网下配售对象均不超过10家；而且三家公司的保荐机构都推荐了相应数量的询价对象。但股票的发行价格却没有因此而降低。

　　三家公司首批试水的事实表明，要抑制新股的“三高”发行，必须要有一些实质性的措施出台。比如，改变单一市场化发行的发股方式，推出市场化发行与定价发行相结合的发股方式，对发行规模较大的大盘股实行市场化发行，而对发行规模不大的中小公司实行定价发行。对于市场化发行的，其发行市盈率与二级市场或同类公司股票的市盈率挂钩，并以此为基准向下浮动；而实行定价发行的，则将新股发行的市盈率控制在30倍以下。当然，要从根本上解决问题，关键还是要扩大股票的供应量，提高股票的首发规模，同时改审批制为注册制，让更多的公司能够发股上市，让每一家上市公司有更多的股份能在首发时上市流通。