健康快速发展债市 提高直接融资比重

　　为服务于“十二五”规划目标，实现“显著提高直接融资比重”的具体要求，加快发展仍是我国债券市场的题中之义，也是“十二五”期间债券市场的第一要务。因此，需要着力破除阻碍市场发展的各类制约因素，努力创造市场稳健运行、规模快速扩容、结构明显优化的债券市场良好发展环境。

　　本周，一年一度的“两会”将召开，有专家分析，作为今后五年资本市场的发展规划目标之一，“显著提高直接融资比重”有望写入国民经济和社会发展“十二五”规划纲要草案之中，并特别对债券市场发展给予积极提法。因为在2010年中央经济工作会议提出“要健全多层次资本市场体系，提高直接融资比重”之后，“十二五”规划建议明确提出要“加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资比重，积极发展债券市场”。

　　作为多层次资本市场的重要组成部分，债券市场对于优化一国或地区社会融资结构、提高资源配置效率、防范金融市场风险、改善宏观调控效果等具有重要作用。相关统计数据显示，“十一五”期间，我国债券市场呈现出蓬勃发展的势头，债券发行总量从2006年的每年不到6万亿元增加到2010年的近10万亿元，截至2010年末，债券市场债券托管总额达20.17万亿元。经过“十一五”期间的快速发展，我国债券市场在总量扩容和结构优化方面取得了长足进步，对经济发展的支持作用已充分显现。央行发布的数据显示，2010年，债券市场保持健康发展，充分发挥了保证国家宏观经济政策实施、优化金融资源合理配置、推动金融体制深化改革、加大金融支持经济发展力度的积极作用。但与发达市场相比，我国仍面临着债券融资比重偏低、衍生品发展滞后、投资者类型相对单一等问题。因此，尽快建立与国家经济发展相适应、与市场需求相吻合、具有国际竞争力的债券市场，确保经济社会发展各项目标的实现，债券市场在发挥直接融资，推动经济发展方面的作用和功能仍需要引起足够的重视。

　　债券市场健康快速发展有助于增强金融服务经济发展，为促进经济平稳较快增长提供资金支持。作为经济发展中最主要的因素之一，资金的支持作用毋庸置疑。相对于银行信贷，债务资本市场具有融资成本低、产业导向强以及市场风险低等优势；相对于股权融资，债权融资具有融资规模大、发展空间高、适用企业广泛等优势。为了保证经济的平稳较快发展，2011年社会融资总量应该会有较平稳的增长，信贷投放增速放缓，那么通过债务融资将成为许多企业筹措资金的重要途径；因此，未来应进一步提高债券市场对微观主体的资金支持作用，助力企业做大做强，增强微观主体的竞争力，奠定经济平稳较快发展的微观基础。

　　债券市场的健康快速发展符合我国融资结构调整的思路，是加快多层次资本市场建设、显著提高直接融资比重的具体举措。随着我国债券市场的快速发展，债务融资在企业直接融资中的比重不断提高，债务融资与股权融资长期结构失衡的状况有所改善。但债务融资在企业融资结构中的地位与发达国家仍存差距。因此，债券市场的发展有助于改善间接融资和直接融资比例失调的现状，有利于改善企业的财务结构，缓解中小企业融资难的问题，增强企业发展的活力；同时也有利于在货币政策从适度宽松转向稳健的背景下，保持社会资金供给总量的合理平衡，增强宏观调控的弹性和有效性。

　　债券市场健康快速发展有助于抑制货币扩张，实现“稳增长”与“防通胀”双重调控目标的协调平衡。“十二五”期间，我国宏观经济在“稳增长”和“防通胀”之间将面临更大挑战，如何在“调结构、防通胀”的同时促进经济增长，保持经济发展动力，是宏观调控政策有效性的基本考量。专家表示，与信贷所产生的货币创造功能相比，直接融资工具的货币乘数效应相对较小，对社会总需求的推动作用较为温和。因此，在调控社会总需求、控制信贷规模增长的情况下，通过直接融资市场优化配置金融资本，促进经济发展，并形成适当的货币供应，从而增强经济调控的灵活性、兼顾性、稳定性，为实现“保增长、防通胀”政策意图提供保障。同时也有助于经济结构战略性调整，促进经济发展方式转变。相对于银行信贷，债券市场作为金融市场的一部分，在配置资源中起着基础性的作用，对产业政策的传导更为灵敏，更能引导资金更多投向实体经济，能够有效地促进经济结构的调整，支持新兴战略产业的发展。

　　债券市场健康快速发展将在构建宏观审慎管理体制、保持金融体系稳定、促进经济健康平稳发展方面发挥重要作用。特别是，随着贷款转让市场、信用风险缓释工具市场的发展，银行体系的风险和资产将在更大范围内实现流动，将为我国银行体系转变贷款经营模式，实现由“资本扩张资产规模扩张资本扩张”的传统发展路径向可持续经营道路转变提供渠道和平台，使我国商业银行体系在习惯了做“加法”的同时，辅以“减法”实现资产负债表“瘦身”，从而有效化解银行系统风险积聚、保持金融体系稳定。

　　债券市场的快速健康发展有助于完善货币政策传导机制，提高货币政策实施效果。在货币政策基调由“适度宽松”转为“稳健”的背景下，发展债券市场将有效地提高货币政策的预见性和效果。一方面，债券市场可以增强央行货币政策调控的灵活性，有助于提高货币政策传导效率。企业发行债券，提高了市场化负债规模，增强了企业生产经营活动的利率敏感性。另一方面，债券市场所形成的多元化发行人结构，将不同行业领域、不同资信评级的企业通过与之匹配的融资渠道融入债务资本市场，同时吸引各种类型的机构投资者，进一步增强货币政策传导的广度和深度。

　　债券市场的健康快速发展符合我国金融市场发展的方向。建立与我国经济实力和国际地位相称的金融市场，进一步发挥货币金融市场优化资源配置作用，促进经济增长内生动力转变，是“十二五”期间面临的基本课题。“十二五”期间，利率市场化进程将有明显进展，而债券市场的健康快速发展是实现利率市场化的必经之路。一方面，债券市场的快速发展，能使收益率曲线得以完善。完备的收益率曲线为经济金融中各项金融资产的准确定价提供基准，是利率市场化的重要基础。另一方面，债券市场的核心功能除了提供投融资场所，为货币政策提供传导机制外，一项重要的基础性功能就是为本币产品定价，给人民币“走出去”提供储备功能的平台。今后国内债券市场不仅面临为国内市场定价，还面临着为香港人民币债券市场定价的问题。因此，推动人民币“走出去”和利率市场化，必须有一个强大的、国际化的债券市场。

　　很显然，为服务于“十二五”规划目标，实现“显著提高直接融资比重”的具体要求，加快发展仍是我国债券市场的题中之义，也是“十二五”期间债券市场的第一要务。因此，需要着力破除阻碍市场发展的各类制约因素，努力创造市场稳健运行、规模快速扩容、结构明显优化的债券市场良好发展环境。

　　作者：高国华