吴晓灵：不应低估利率市场化的程度

　　编者按

　　过去两年“适度宽松”货币政策，实质却是“极度宽松”。由此诱发十二五开局的诸多难题。管住货币，控制通货膨胀，是2011年货币政策基本取向。央行将其定义为“稳健”货币政策。但定性“修辞”变化，常常掩盖定量的确切含义。不管如何，过去宽松时代已经不再了。

　　我们将其定义为“货币新政”。

　　但，政策惯性将衍生许多新的难题。小企业本未受宽松政策恩泽，今又先遭货币紧缩之苦，何其难？如何不被误伤？由于受制美元本位，国内货币政策多受外部掣肘，两年前，人民币开启国际化征程。如何完善细节，正待讨论。而如今，改换货币新思维，新目标和新工具又如何合理运用呢？

　　两会伊始，人大代表各有建言，多有智慧火花。 （李振华）

　　国内生产总值（GDP）8%，居民消费价格总水平控制在(CPI) 4%左右，广义货币增长目标定为16%，那么当前的货币政策到底是“稳健”还是“紧缩”？

　　3月7日，全国人大财经委副主任委员、原人民银行副行长吴晓灵在北京梅地亚中心召开新闻发布会，详解2011年货币政策的诸多难题。

　　在吴晓灵看来，若从宏观经济需求出发，16%的M2目标是稳健的；且尽管央行目前并未设立具体的信贷增长目标，但在稳健政策之下，信贷从紧可预期。“今年我们的信贷底限是不要超过7.5万亿，相对应的GDP增长目标为8%，应该问题不大。”

　　对于2011年何为最优货币政策组合拳，吴晓灵表示，未来存款准备金率仍然存在上调空间，在目前背景下，“多用存款准备金工具是可以的。但不意味着不用利率工具。”

　　吴晓灵认为，央行近来推出“社会融资规模”是作为监测目标，而非调控目标。因此，M2作为货币政策的中介目标，是不会被社会融资规模取代的。

　　存款准备金仍有上调空间

　　3月5日，政府工作报告给定的全年物价控制目标为4%，相较于前几年3%的容忍度有所提高，提高的背后则是愈演愈烈的通胀局面。

　　2011年1月，CPI已高达4.9%，面对持续十几个月的负利率状况，吴晓灵表示，“用利率工具抑制通胀是国际通行做法，在抑制通胀过程中，要克服负利率状况，尤其是贷款负利率。”

　　在吴晓灵看来，资金是重要要素，如果资金的价格长期是负利率，就会降低配置的效率，而资金价格的体现最主要还是贷款利率，故而要解决负利率问题，首先要解决贷款利率的问题。

　　2010年10月以来，经过几次利率调整，目前贷款基准利率为6.06%，而1月份PPI增幅已高达9.68%（去年12月份为9.6%），基准利率和物价指数相比是负利率。

　　目前的贷款利率政策是“控制下限，不是上限”，因此，在吴晓灵看来，即便央行不调整基准利率，但如果可以很好的管理银行间流动性，在银行资金不足的情况下，贷款利率就会上升，使商业银行目前的议价能力得以提高。对于社会普遍关心的存款负利率状况，吴晓灵此前曾提出过，在通胀严重情况下，应该推出定额保值储蓄。

　　不过，她坦言上述意见可能会产生争议，全面的保值储蓄确实不太可能。“国有银行经过股份制改造后，让股东来承担利息补贴是不可能的。但是对于低收入人群、小额存款所有者，如果国家能给一点补偿，则是可行的。”

　　对于到底是多采用存款准备金率还是利率工具的争议，吴晓灵坚持此前的判断，即当前主要经济体的全球化已使得央行在货币主动性上受到制约。因此，如果用存款准备金率回收流动性，同样可以逼高市场利率，达到加息的作用。

　　“所以当前多用存款准备金工具是可以的，但不意味着不用利率工具。”吴晓灵强调。

　　不过，经过多次密集上调之后，大型金融机构存款准备金率已高达19.5%，对此，吴晓灵表示，目前仍有进一步上调空间，“吸收100元（存款），还有80元，还未到极限。”

　　而针对汇率和通胀的关系，吴晓灵援引央行副行长易纲观点，表示治理中国通胀问题需要中药疗法，“要有10味药，不是一服药能解决的，增加汇率弹性是选项之一，最好不是单边走势而是双向摆动，这才有利于市场产生理性预期。”

　　不应低估利率市场化程度

　　在地方政府的投资冲动下，央行能否在今年16%的广义货币供应量目标下抵挡住压力？吴晓灵表示，如果中央银行可以比较好地控制银行间流动性和贷款能力，且能够对已经铺开的建设做到有保有压，那么中央银行要实现M2目标就不难。

　　但是，她也承认，这两个方面实现起来不容易，“特别是，现在已经铺开的基础建设规模相当大，完成后续的规模也相当大。70%都是中长期贷款，银行贷款遇到两难，继续贷，那么通胀压力大；如果不贷款，那么有些项目就停摆。

　　控制M2的难点，一点在中央银行是否有效控制市场流动性，第二是社会上能否对现有基建规模真正做到有保有压。”

　　对于“两会”期间热议的利率市场化，吴晓灵认为，外界对于当前利率市场化的程度有所低估，利率没有市场化集中在三个方面：第一，存贷款利差，目前采用的是“贷款利率管下限，存款利率管上限”的政策；第二，对农信社有最高贷款利率2.3倍的限制；第三，企业发行债券时，有定期存款40%的限制。

　　对于上述第三点，金融市场已经通过其他工具规避了这一限制；第二点则尚未形成共识，而对于存贷款利差不能放开，最主要在于中央银行担心银行还没有经历经济周期的考验，治理结构不完善。“一旦放开利差，央行担心会出现不正当竞争，会削弱银行的盈利能力和抗风险能力。”

　　但是，利差是否阻挡利率市场化机制的主要因素？吴晓灵认为，贷款利率对社会资源配置是最重要的，当贷款利率放开后，即使银行有下限控制，也难以阻挡银行按照市场风险、资金供需进行定价。

　　国外部分中央银行调整的是政策目标利率，比如美联储通过买进政府债券，或吐出政府债券来影响利率水平；而中国央行则主要通过买卖央票、提高存款准备金率，因而影响银行间的头寸。

　　“此举对银行市场间利率、客户利率都会产生影响，因而，当前中国利率市场化有障碍，但利率市场化程度被误解偏低，在当前利率市场结构下，我们还可以做更多的事情。”吴晓灵补充道。

　　针对人民币国际化议题，吴晓灵对于香港推行人民币计价的股票和债券持积极态度，“人民币对于香港，就是一个类似美元、港币的一种货币，放开人民币作为一种与美元同级的货币，这就打开了离岸人民币中心的口子。”