汪涛：欧洲经济真转机还是一厢情愿?

　　欧元区消息偏正面推动了市场回暖：过去一段时间欧元区风险偏好明显回升：股市表现强劲、西班牙和意大利国债收益率掉头向下。究其原因，主要来自于以下五因素支撑。

　　希腊方面的消息偏正面：虽然德国仍然坚持希腊必须严格遵守第二轮援助方案的条款、对于给希腊宽限更多时间仍未明确松口，但希腊总理Samaras上周与德法领导人的会面似乎争取到了后者的信任，为债权国展示了希腊贯彻实施改革措施、削减115亿欧元财政支出的真诚意愿。目前来看，我们认为希腊下月从“三驾马车”那里获得下一笔310亿欧元援助资金的希望在上升。

　　德国方面对欧洲央行重启证券市场计划（SMP）口风有松：虽然德国央行仍然反对欧洲央行购买国债，但来自德国的欧洲央行理事会成员Asmussen却给予了欧洲央行行长德拉吉全面支持。

　　市场目前对于德国宪法法院裁决持乐观态度：市场预期9月12日德国宪法法院会给欧洲稳定机制（ESM）放行，而且预计同日举行荷兰大选也不会给反援助计划的政党带来太多的机会。

　　但勿忘前车之鉴：欧元区形势可望稳定在一个正确轨道上持续好转吗？我们认为未必。无论是此前的SMP、去年底今年初的扭转操作（LTRO）、还是今年6月底的欧盟峰会决议，都曾被寄予厚望、被市场视为“转机”。然而，要么是更深层次的危机暴露、要么是执行层面困难重重或打了退堂鼓，市场情绪在短暂改善后均再次恶化。我们认为，在欧债危机的前因后果如此复杂、欧元区决策机制如此冗长拖沓的情况下，欧债危机的“转机”是否真的存在都有着很大的疑问。

　　基本面未有改观，未来风险不容忽视：从经济层面上看，三季度初的数据仍未有好转，采购经理人指数（PMI）持续下行、欧元区三季度国内生产总值（GDP）可能有进一步衰退的风险；从欧债危机看，西班牙仍试图选择逃避，尤其是在当前市场压力缓和的情况下。只要西班牙拒绝正式求援，欧洲央行承诺的干预机制就只能是一纸空文、SMP2.0恐怕就只能渐行渐远。而西班牙求援问题拖得越久，未来市场再度抛售边缘国家国债的可能性就越大。

　　因此提醒对当前乐观情绪做趋势外推要小心。由于涉及到深层次的一体化进程、涉及到债务国与债权国之间主权换债务的复杂冗长的讨价还价和博弈，我们认为欧债危机的解决只能是中期过程、并非短期内就可以看得到。更何况，当前无论是实体经济还是欧债危机本身的基本面都未有根本改观。在这种情况下，市场情绪难免超调，对当前市场的乐观情绪做趋势外推时应当格外小心。（瑞银证券中国区首席经济学家 汪涛）

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