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国盛证券研发中心
要点：
2005年宏观调控压力依然偏紧、再次加息的可能性较大、人民币升值压力较大但汇率仍将保持稳定、石油价格高位运行等构成了股市运行的外部环境。
证券市场制度化、市场化进程将加快；询价制度将推动二个市场价格逐步接轨；大型国企上市使得融资压力进一步加大；上市公司整体业绩增幅下降；市场主体机构化特征将更为明显等构成市场运行的内部环境。
2005年在“上有压力，下有支撑”的箱体中运行，下行的支撑点位区间应在1200点到1250点之间，而上行的压力区间则在1650点到1700点之间，股价结构性调整将进一步持续。
坚持价值成长投资理念、注重防御性投资、注重时机选择，把握波段操作机会是2005年市场投资的主要策略。另外可关注新股发行过程中的投资机会和股权分置试点方案实施可能带来的机会。
一、2005年市场环境分析
1.外部环境分析
1.1 宏观调控压力依然偏紧
在12月初召开的2004年中央经济工作会议上，“加强和改善宏观调控”被列为2005年经济工作八个重点的第一点和明年经济工作六项任务的第一项任务。表明一年多来中央及时采取的宏观调控政策措施虽然取得了阶段性的成效，但经济运行中的矛盾和问题仍然比较突出，还存在不少长期积累、制约全局的深层次矛盾和问题。宏观调控的主要目的是防止通货膨胀，继续保持经济较快稳定发展，避免出现大起大落现象，这是明年经济工作中的主基调。
相比2004年主要通过行政手段为主作为调控手段，2005年宏观调控将会出现一些新的变化，调控手段逐步过渡到以市场化手段为主、行政手段为辅的可能性较大。在未来调控过程中，货币政策、财政政策和土地政策等三大市场化的调控手段将会密切配合，发挥更大的作用。与2004年相比，2005年宏观调控对证券市场的资金面、心理面、市场运行等方面的负面影响将有所减弱。
“区别对待，有保有压”的宏观调控方向，对不同行业及相关上市公司的业绩增长将会产生不同的影响。根据发改委的有关报告，控制钢铁、水泥、电解铝、电石、焦炭等行业投资的反弹，将是宏观调控的重点，农业及基础设施建设、煤电油运及重要原材料基地的建设将会成为积极扶持的重点，因此预计相关行业的运行态势将会在2005年市场中得到反映。
1.2 双稳健政策有利于经济平稳运行
今年中央经济工作会议提出“要实行稳健的财政政策和货币政策，继续控制固定资产投资规模的过快增长。”这标志着，已实施近7年的积极财政政策即将退出，“稳健的财政政策和货币政策”的“双稳健”政策将替代“积极财政政策与稳健货币政策”。稳健财政政策的出台，第一意味着我国会坚持财政收支基本平衡的原则，并逐步缩小财政赤字；第二意味着作为积极财政政策主要手段的长期建设国债的发行规模将有所减少。在今年年初的预算安排中，长期国债被减少到1100亿元，比2003年缩减300亿元。根据有关信息，2005年长期国债将会进一步缩减300亿元，发行规模约为800亿元。第三意味着财政支出结构的调整也将有所变化。“三农”工作、就业和社会保障以及教育、文化等产业得到的财政投入将进一步加大。稳健的财政政策和稳健的货币政策明年首度携手，有助于防止经济大起大落，同时有助于促进经济健康平稳较快发展。
积极财政政策转为稳健财政政策将对债券市场产生较为明显的影响。在明年国债发行总规模减少的情况下，债券发行结构预计会发生变化。在目前利率环境下，明年财政部将会倾向于发行一些中短期的国债，可能会采取滚动发行中短期国债的办法，达到控制发行成本的目的。在国债发行总体规模进一步减少的趋势下，随着有关企业债管理制度的出台，大力发展企业债市场将是一个方向。
1.3 再次加息的可能性较大
今年以来，物价水平一直受到社会的广泛关注。自今年6月份至9月份CPI连续4个月出现超过5%，引发了对通货膨胀的进一步担忧。但10月份CPI，同比增幅为4.3%，11月份又进一步回落到2.8%。物价回落的原因主要是中央确定的各项宏观调控措施进一步落实，经济生活中不稳定、不健康因素逐步减弱或者得到抑制；粮食丰收对保持价格总水平稳定所起的重要作用；去年涨价的滞后影响逐步减弱；工业消费品价格继续稳中有降；受市场竞争激烈影响，家庭设备用品及服务、交通和通信价格继续下降等。但未来通货膨胀的压力并未消失。目前生产资料价格的上涨压力仍较大，其向下游的传导作用效应将对未来消费品价格的上涨产生较大的压力；公用事业如电、水、气等价格的上调以及粮食价格未来走势等对CPI的推动等，使得央行明年继续加息的可能性较大。在预计2005年CPI为3%左右的情况下，央行加息的幅度在50BP－100BP的可能性较大。加息预期将对证券市场运行的方方面面会产生一定的影响，但要比较明确界定较为困难。
生的任何责任。在国盛证券研发中心及其研究员知情的范围内，国盛证券研发 中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 2 国盛研发 2005 年证券市场运行及投资策略分析
1.4 升值压力大，汇率继续保持稳定
在国内外各种因素影响下，过去一年来人民币升值压力不断加大，特别是美元持续贬值和我国近9年来首次加息之后，更加剧了人民币升值的预期。在此预期之下，国际游资或明或暗大量涌向中国大陆和香港，据称全球有数千亿甚至数万亿美元正聚集在亚洲豪赌人民币升值。对此，我国政府一方面采取各种“严进宽出”的措施缓解升值压力，另一方面表达改革汇率机制的决心，并为增强人民币汇率弹性创造条件。国务院总理温家宝有关人民币汇率的最新表态是，随着市场的变化，中国将逐渐实行人民币弹性汇率机制，但这是一个复杂和渐进的过程，没有具体时间表。未来汇率的改革方向是实行有管理的浮动汇率制。但目前人民币升值实际上面临着一个艰难的时机选择问题，在全球高度投机的气氛当中，人民币升值将始终“久拖难决”。从长期趋势来看，人民币升值的压力会不断加大，但预计2005年人民币汇率将继续保持稳定，对汇率形成机制的改革难以有大的变动。
1.5 石油价格高位运行产生负面影响
近期温总理在谈到明年经济工作重点之一是“密切关注国际金融和油价上升对经济带来的冲击，确保国家的经济安全”，显见高油价已经成为影响我国经济运行的重要因素。我国能源结构中的比重越来越大，但我国石油生产产量严重不足，石油供需缺口不断加大，国际市场依存度不断上升，国际油价的剧烈波动将直接冲击国内市场。10月底原油价格创下每桶55.67美元的历史最高价之后开始回落，12月初甚至出现大幅跳水,跌至42美元以下,但一般认为原油油价下跌空间已经比较有限，今冬明春存在着油价反弹的要求，2005年的油价有望维持在40—50美元的高位波动。
高油价对我国经济带来的负面影响是显而易见的。油价上涨对中国经济影响可分为直接和间接两方面。直接影响表现在拉动物价上涨、增加外汇支出、净出口减少，从而降低GDP增长率；间接影响表现为产品出口面临下降的潜在危险。以石油为主要燃料、原料的产品，因生产成本上升导致产品竞争力下降；其次出口对象国因油价上涨使国际收支出现困难，进而降低进口能力。这其中以通货膨胀和由此引起的货币政策变化最为重要。下游多数加工业和消费业都将因油价高涨受损，根据其向下转嫁成本的能力和消费需求弹性的不同，多数下游加工业如化纤制造业、塑料加工业、橡胶制品工业、建材业等由于转嫁成本能力弱，受高油价打击严重；交通运输行业、航空等服务业可部分转嫁成本，总体效益受损；汽车行业效益也会因此受负面影响。
