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在本轮宏观调控中的第一次利率调整完成以及美元连续走低的背景和压力下，市场对人民币升值的预期亦空前强烈，近期Ｈ股和内地部分个股的异动已经充分反映了这种预期的变化。汇率变动将成为近期影响市场运行的一个重要变量，因此，澄清汇率与市场的相关问题很有必要。
关于人民币汇率问题的讨论主要集中在以下三个方面：一是汇率是否会调整；二是汇率调整的幅度；三是汇率调整对股票市场的影响。目前对于第一个问题的讨论正逐渐向“应该调整”的方向转变，原因是外汇占款迅速上升并助长国内通货膨胀压力、货币政策可操作空间受到严重挤压等问题已经暴露得越来越充分，在这种情况下，汇率调整似已势在必行，而近期管理层在不同场合对汇率“灵活性”的强调也预示着汇率政策发生转变的可能性在加强。
一般认为，人民币升值预期有利于吸引境外资金流入我国证券市场。原因是人民币标价资产的价值提升会导致资金供给增加，考虑到人民币升值预期推动的热钱涌入主要为了追逐短期套利机会，则其选择流动性更高的股票、债权作为投资品种的可能性会更大。从经验上看，上世纪80年代日元升值推动下日本股市泡沫的迅速膨胀和97年亚洲金融危机过程中伴随着币值下跌发生的股市崩盘，一定程度上，从正反两个方面为本地货币升值预期利好证券市场提供了佐证。
但笔者认为，这种一般的分析逻辑没有考虑到人民币升值幅度不同将对市场产生不同的影响。从汇率政策决策层的角度看，汇率调整幅度面临两难局面：如果人民币升值幅度较高，则升值将导致出口企业和产品竞争力的大幅下降，尽管净出口在总需求中的绝对比例不大，但净出口变化对经济增长的边际影响却不容忽视，在坚决控制投资增长速度的情况下，贸易条件的剧烈恶化可能成为国民经济不能承受之重；如果仅仅对汇率进行微调，则类似于加息对升息周期预期的影响，自94年以来的首次汇率调整可能将进一步加剧国际投机资金人民币进一步升值预期。也正是基于这样的考虑，一直以来不少学界和管理层人士主张不惜牺牲外汇占款和货币政策独立性的高昂成本维持币值稳定。
笔者认为，目前还没有非常充分的证据证明可能的升值幅度，但可以肯定，升值幅度不同对股票市场的作用方向和作用程度是截然不同的。基于上面的分析，温和的汇率调整会强化人民币进一步升值的预期，根据统计，今年上半年国际收支平衡表中非ＦＤＩ项下的资本帐户盈余就已经高达近300亿美元，热钱的进一步流入甚至是加速度进入会对市场形成资金推动性的利好，尽管升值会对出口产品竞争力形成压力，但实际的影响会比较有限；相反，如果升值幅度较大，则不但贸易条件会剧烈恶化，而且进一步升值空间的大幅挤压，不但会改变热钱对币值变动的预期，而且资金滞留的机会成本会大幅增加，所以，入境的增量资金会大幅减少甚至发生净流出，在这种情况下，上市公司基本面和市场资金面都将发生负面的变化。这里需要进一步指出的是，人民币升值不仅仅对出口型企业和产品构成直接的冲击，而且，由于人民币购买力的提高，任何有国际替代产品的可贸易品都将受到冲击，而事实上，除了房地产、电力、港口服务、旅游服务等（主要是第三产业）少数非可贸易品外，绝大多数的行业和上市公司（主要是制造业）都属于可贸易品，人民币升值、特别是较大幅度升值后，进口产品替代形成的负面作用不可小觑。
结合以往人民币汇率调整幅度和近期相关讨论，笔者认为，8％以上的调整可以视为较大幅度的币值调整，而4％以内的调整可以看作较为温和的调整。调整的幅度不同，股票市场的反应会完全不同。
