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摘要
中国有关货币的决定对世界各国有深远影响：（1）中国也许会先发制人地阻止美元的进一步向下调整。（2）中国有关货币的决定可能导致中美贸易摩擦升级。（3）这种决定可能正在妨碍全球的再平衡进程。维持现行联系汇率机制，中国向失衡世界发出了一个重要的信息，就是国家内部的稳定高于其对全球风险不断上升的考虑。
对市场的启示：如果中国维持人民币汇率形成机制不变，美元可能上升而欧元和日元则会下降。这将有助于遏止美国通货膨胀升高并对美国的长期利率产生正面影响；此举也可以为欧洲和日本的出口型经济带来支持，进而使全球失衡的状况持久下去。
风险：中国可能对尽快推行更具弹性的货币机制所潜伏的危险反应过激。国际货币基金组织中国研究组最近发表了一篇文章，综述尽早做出变动将最能符合中国的利益，只要中国不草率地实施资本项目可兑换。但是，中国执着于稳定压倒一切的信条，害怕听从这种建议。
人民币是我们的问题
中国人民银行行长周小川博士把中国的货币汇率问题暂时搁置一旁。当被问到中国是否有计划采用一个更具弹性的外汇机制时，他回答说：“目前并非适当时机” 。
中国的货币政策现在正成为世界金融市场的焦点所在。与美元挂钩还是脱钩，以及应盯住什么和新的汇率形成机制什么时候实施，这些选择只有中国才能并且应该做出。然而鉴于中国在世界经济中日益重要的角色，这些选择在全球范围内会带来巨大的冲击力。它将很可能左右全球金融市场、影响贸易自由化的政治角力，并最终决定全球失衡经济的再平衡进程。借用上世纪70 代初前美国财长詹·康纳利的一句关于美元的著名妙语（“美元是我们的货币，但它是你们的问题”，译者注），我想说：“人民币是中国的货币，但它是我们的问题。”
中国人民银行行长周小川博士，同时也是中国宏观经济领域首屈一指的思想家之一，已经决定把中国的货币汇率问题暂时搁置一旁。在2 月5 日七大工业国财政部长会议于伦敦召开前夕的一个访问中，当被问到中国是否有计划采用一个更具弹性的外汇机制时，周行长说：“目前并非适当时机” 。他的言论给预期人民币汇率即将发生变化的投机活动画上了一个终止符，甚至引起人们质疑。我认为中国正积极准备修改长达十年的人民币盯住美元政策的观点。但是，周行长也表示，中国已致力于朝向人民币全面自由兑换的方向走，而有关历程“或可能需时数年”。
中国在处理货币问题上采取了十分谨慎也合理的态度。中国正在衡量各种汇率机制的利弊，而维护整体“稳定”的考虑似乎已压倒内部所有争议的其它方面。对于正处在巨大转型期中的中国经济体而言，货币联系汇率被视为是保证其脆弱金融体系稳定的不可或缺的关键。中国有关货币汇率政策的决定是又一次提醒了我们，在关乎稳定的问题上，中国不会冒任何形式的风险。
日本阻止全球经济再平衡
然而，环境是不断变化的。中国的外向型经济发展模式正通过贸易、资金和信息交流，与世界各国越来越紧密地联系在一起。因此，中国在货币层面做出的决定对其余的“我们”有深远影响。这实际上也是设定了中国经济对比全球各地的相对价格，特别是对所谓“美元调整”而言，很多人（包括我在内）都认为中国的重整是世界经济恢复平衡的要素之一。
问题是由此一调整而需要作出的承担却很不平均。至目前为止，广义贸易加权美元汇价在过去三年已实际下降了约16％。欧元在调整中承担起了最大的责任，同期，欧元汇率价格实际上已经上升了25％以上。相反，亚洲货币却变化不大。盯住美元的人民币明显是这样，而日元看来也是一样。日元在过去三年的广义贸易加权汇率价格方面基本上没有变动。
如果美元真的进一步下调，问题便来了。在美国经常项目赤字不断扩大导致美元进一步疲弱的假设下，进行调整的责任承担份额需要有所变动。在促进全球相对价格结构进一步调整上，欧洲将无法再承担不成比例的重担。当然，现在看起来已经很明显了，除非亚洲做出调整，美元进一步贬值将不会发生。
因此，在日元和人民币没有升值的情况下，美元进一步走低的预期受到严重质疑，这就是美元继周行长言论后显著回升的主要理由。短期而言，这可帮助遏止美国的通胀升幅并对美国的长期利率产生正面影响；此举也将为欧洲和日本的出口型经济带来支持。然而，中长期而言，美元不走低，全球相对价格结构重整的进程将会受挫。此举势必把世界经济继续锁定在一个不平衡的增长模式中，继续由过度消费的美国和其它地方的出口型经济带动全球经济增长。依我所见，全球再平衡进程将要令人沮丧地绕道而行。
有趣的是，世界现在都相信中国拥有开启亚洲货币调整之门的关键钥匙。我则会把矛头更多地指向日本。广义人民币指数仅仅回到了2000年年初的水平，而日元指数则比五年前水平低了约18％。与此同时，以美元计算，日本2004 年的经常项目盈余为中国同期的约4 倍。
所以，就货币调整而言，我认为日本比中国拥有更大的行动空间。持相反意见者认为仍在挣扎中的日本经济已日渐感受到来自中国的竞争压力，因此，日本政府不敢冒险做出有可能进一步削弱竞争力的举动，而日元升值则意味着竞争力减弱。
尽管我对这个论点有些保留看法， 中日两国的出口产品组合非常不同，关于此问题的实质性争议却是毫无疑问的。这又一次反映出中国货币政策的影响力，它揭露了存在于亚洲其它地方以至全球范围的紧张关系。
针对中国的贸易摩擦增多
我认为这些可能引发的紧张关系是中国的货币汇率改革不能忽视的方面， 包括贸易摩擦和保护主义风险等。就此，没有比美国的例子更明显的了，甚至已经有国会议员提交法案，动议向所有在美出售的中国产品征收惩罚性关税27．5％，除非人民币做出相应金额的升值。这个法案由两党连同参议院10 名联席保荐人联合提出，包括自由民主党（纽约州的查理斯·舒米尔）和保守共和党（南卡罗来纳州的莲西·格莱姆），指中国必需为美国庞大的贸易赤字和就业市场不振负上责任。（注：这基本上是自2003 年9 年不再被讨论通过的Ｓ．1586 法案的翻版）。
（舒默与格雷厄姆于2003年9月5日提出Ｓ．1586号法案，要求美国与中国谈判确保中国采取措施允许人民币在市场基础体系下实行浮动；对于中国生长、产出和制造的产品，不论直接或间接进入美国市场，除了征收正常关税外，还要征收27．5％从价税除非总统向国会证实中国不再以防止有效的收支平衡和在国际贸易中获取不公平的竞争优势为目的操纵人民币与美元汇率，同时总统还需确定人民币是根据市场基础上的贸易政策来定价的。如果中国不能采取步骤解决美所谓的“贸易优势”问题，则在该法通过后的6个月对源自中国的所有产品加征关税。译者注）
在中美贸易关系被政治化的背景下，这并非个别例子。去年下旬，中美两国便曾就纺织品发生过重大纠纷，而为数不少的其它反中国措施议案近来不断在美国国会出现。
我不太在意这些并无根据的指控。美国政客就是不明白，造成美国国际收支经常项目和贸易赤字的主要原因是财政预算赤字和他们拖得太久的国民储蓄问题。他们似乎也不理会中国不是依据与美国的双边贸易失衡收支来制定币值，而是依据其多边贸易收支的状况来制定，而后者是基本平衡的。此外，他们也不欣赏中国的联汇机制，它意味着相对于美元的竞争力在过去十年不曾改变。
然而那就是华盛顿。他们不争论其成因和影响。他们只着眼于把国民的焦虑不安政治化，同时机会主义政客借助中国货币问题追逐私利。尽管此等法案获通过的机会不高，中国维持联系汇率制度越久，中美贸易关系引起高规格的争议的机会便越大。对外向型的中国经济而言，贸易摩擦是它所最不愿意看到的。但这些都是中国维持现行汇率机制必需要面对的潜在后果。览览纮??
改变汇率机制对中国有利
面对货币争议的僵局，中国在应对上向来没有太大问题。中国在反复强调会致力推行一个更具弹性的外汇机制。关键是何时落实。国际货币基金组织（ＩＭＦ）中国研究组最近发表了一篇文章，就时间问题提出一连串的重要提问，并总结中国如能尽早而非推迟实施更具弹性的货币机制，将最能符合中国的利益（本观点引自ＩＭＦ 政策讨论文件， 由Ｅ． Ｐｒａｓａｄ 、Ｔ．Ｒｕｍｂａｕｇｈ 和Ｑ． Ｗａｎｇ 撰写题为“本末倒置？中国的资本项目可兑换与外汇灵活性”）。这是任何关注人民币汇率问题人士必读的一篇文章。
国际货币基金组织中国研究组认为，我们必须弄清楚中国正在朝着更具弹性的外汇机制方向走，与朝着资本项目可兑换方向走是有分别的。鉴于中国不成熟的金融体系，在推进资本项目可兑换方面宜缓慢审慎。
但中国研究组认为，这不是拖延向新货币汇率机制过渡的理由。如果更具弹性的机制意味着如大多数人所预期的货币会走强，ＩＭＦ 研究员认为，高汇价对中国生产的影响将有限，基于中国出口品所依靠的中间投入大部分来自进口；而一个强势的人民币同时意味着进口投产物资会同时变得比较便宜。中国研究组同时强调，人们对国内银行面临货币风险的忧虑被过分渲染了，事实上，银行涉及的外币债务承担不多。最后，ＩＭＦ 研究员对保持联汇机制不变有可能导致金融环境的扭曲表示担心，即不能有效冲销流入资金以及因此而引发相关通胀问题。
中国研究组总结说，只要中国能慢慢推进资本项目可兑换的进程，那么，中国将从较快落实更具弹性的货币机制中得到一些好处，将高于延迟推行所需付出的成本。在此，我想补充一点，凭其现有可供动用的6000 亿美元外汇储备，中国肯定能应对更具弹性外汇机制可能带来的过度波动。
责任大于权利？
说到底，专家们真正了解什么？提供意见很容易，尤其是以局外人的身份。然而，很少人能完全了解中国局内人在过去25 年开放改革中曾经面对的种种挑战与风险。一向以来，我很佩服中国领导层的才能，他们很有原则，并且，为了坚守立场不时地拒绝接受外部智者提出的所谓建议。恰恰是这个原因，中国经济在1997－1998 年年的亚洲金融风暴期间没有受到严峻冲击。
随着新改革的经济体具有更高的灵活度，中国重整其政策结构使之更具弹性是指日可待的。崭新的货币机制将是这个转型的重要组成部分，本质上，它是改革路上迈向另一个重要里程碑的关口。中国会更愿意具有建设性地选择前进方向，而非出于软弱和压力被拉着走。
沉湎于五千年保守的内敛传统里，中国往往不太容易理解其在较广义世界中所扮演的角色。一日千里的全球化步伐只会进一步凸显这个潜在的困难。维持现行联系汇率机制，中国向失衡世界发出了一个重要的信息，就是国家内部稳定高于对全球风险不断上升的考虑。是的，什么时候对货币机制做出变动完全是中国的权利。但更为重要的是，中国和世界各国必须认真考虑和共同应对这些选择可能带来的全球影响。
（立方 编译）
（ 责任编辑：周克成 ）
