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开放式基金一周业绩报告
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基金名称 |
5月23日 |
5月24日 |
5月25日 |
5月26日 |
5月27日 |
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东吴嘉禾优势精选基金 |
0.9118 |
0.9132 |
0.9079 |
0.8919 |
0.8858 |
基金经理向朝勇手记 短期仍需规避风险
上周政策面并无重大因素，市场延续了前期的跌势，指数创出新低。但我们应该承认，在指数1100点下方，风险已得到很大释放：理由之一是绝对估值水平已与H股接轨。以神华集团为例，其在香港上市的发行询价区间已经与A股煤炭行业估值水平相当，甚至A股的部分股票已经被低估。也正是这一因素，促使周五煤炭股出现一定反弹。理由之二在于蓝筹股在全流通解决过程中存在送股的预期，这使得其估值水平在未来更具优势。估值水平进入合理区域的蓝筹股仍然下跌，只能说明价格对价值的偏离。随着这种偏离程度的增加和持续，未来走势会逐步好转。
短期内A股市场风险仍然存在，战略性机会尚未到来。上周我们减持股价尚处高位的股票，同时缓步加仓，仓位控制比较理想。上周最后两个交易日，基金净值下跌速度较快，是由于我们的组合当中高速公路、医药板块股票出现较大跌幅。东吴嘉禾优势精选基金的“三重比较优势”选股模型显示，高速公路和医药板块仍属优势行业。从中长期看，这两个行业仍然相对安全，因此我们继续保留这一部分配置。同时，我们增加其它较为安全的行业的配置，如食品、旅游和商贸。受人民币汇率升值预期和宏观经济增长放缓影响较大的一些板块则需控制和规避，如交通运输。
总体上，我们当前采取稳健防守的策略，保持必要的配置品种。市场的下跌，可能仍然会拉动基金净值下滑，但我们努力控制风险，将净值损失控制在最低程度。我们在资产配置上寻求可转债及现券品种对平衡风险与收益的贡献，将品种结构控制在优势行业、优势品种上。我们已经做好充分准备，等待市场的战略性机会的到来。
市场追踪 股市评述
本周上证指数于1095.31点开盘，报收于1051.95点，大跌43.36点，跌幅达4.30%。本周一在国家出台对纺织品加征出口关税政策的刺激下，上证指数向下跳空约4个点低开，一举击破了1100点人们的心理防线，全天快速下探寻找支撑。周二，股指继续下行，但在1060点下方开始逐步积聚人气，在抄底资金的推动下大盘于午间展开强劲反弹。周三，受央视发布的有关打击医药回扣以及药品降价政策消息的利空影响，上证指数跳空低开，在盘中多头力量的推动下，股指一度冲高，但来自机构投资者的大量蓝筹股抛盘汹涌而出，终于将股指打压下去。周四和周五，高速公路、港口、运输、石化等多个前期基金重仓板块出现筹码快速松动的迹象。周五早盘，在中国联通、中国石化、宝钢股份和长江电力等大盘蓝筹股的带领下，股指一度上演大幅反弹走势，但在其它二线蓝筹股强大抛压作用下，股指掉头逐浪下行，至收盘时的技术特征显示，1050点已岌岌可危。
根据我们的计算，本周上证50板块共为上证指数的下跌做出了-43.63点的“贡献”（仅中国石化就为此做出了19.42点的“贡献”），扣除此项后，其它股票为对上证指数的“贡献”是+0.27点。我们认为，造成这一暴跌局面的“导火索”，是相继出现的纺织、医药、石化等行业面临的政策性利空，但是真正的原因是，面对股权分置政策台出带来的长期不确定性，机构由前期“抱团取暖”转为“大幅减仓以因应不确定性风险”的投资策略，长线资金迅速获利了结，获利盘、平仓盘和止损盘的仓皇出局，从而导致了目前市场的混乱局面。
我们认为，基于目前市场上的多空力量对比和政策面因素、为应对未来的股权分置和宏观经济走向上的不确定性，机构针对大批蓝筹股的抛售行为还将持续，空方力量仍将大行其道。而众多的业绩相对不理想的前期已持续大跌的“三线股”股价运动近期明显受到月线的压制，下周选择下行的可能性较大。由于中国石化H股股价从3.02元跌到了2.85元，呈破位下行态势，如果中国石化H股继续出现大的下跌，必然为连累到其A股，从而影响到我们对下一步市场的运行方向的判断。
基于上述分析，我们认为，1050-1060点的支撑作用可能于下周失效，上证指数向1000点方向运动的可能性较大，唯一能够扭转大盘颓势的，还是股权分置政策的让利于民，以及对于上市公司融资要求的更大力度监管。目前尚难就其反弹的时间、反弹的高度和反弹的持续性等指标做出预测。
行业纵深
本周大盘仍然缺乏反弹的动力，板块方面也是加速下跌，表现稍好的黑色家电、酒店、通信设备等行业，仅仅是表现抗跌，我们认为还没有到基本面明显转好的时候。夏天快到了，提醒投资者关注即将进入消费旺季的饮料、空调、精细化工等行业。
我们关注的50多个子行业中，90%仍然处在深幅调整之中，玻璃行业全周下跌15%，创出近期跌幅之最，应该是房地产减速、基础原材料价格上涨的双重压力导致，在相当长的阶段里，我们仍然看空房地产相关行业。其它的几个领跌行业是：纺织、医药、高速公路、航空；这些都是很具防御性特征的行业，他们的跌幅大多在6％附近，也显示了机构减仓的特点，至此，基金重仓股也大多完成了深幅调整，市场重心完成了整体的下移。
这里着重分析一下医药板块下跌的原因：周二央视焦点访谈要打击药品回扣，加上前期药品大幅降价的传闻，以及汇率调整的预期，在这些不利因素的影响累积下，医药股爆发了年内最大幅度的调整，多数基金的医药重仓股都加入到调整行列。
我们对于目前医药行业的判断是，实行医疗卫生体制改革的10年以来，今年有可能是政策执行力度最大的一年。近期药业方面的主要政策就有：
1、 抗生素药品降价与药品差比价应用原则；
2、 可能的汇率调整；
3、 广告费税前列支的比重提高到25％；
4、 医药分家－医院考虑将逐步取消15％的药品加价部分，大约用2－3年来执行。
其中3、4两项对药厂是中性偏多的政策，而1、2两项对每个药厂具体影响都不一样，需要在结构性分析的基础上作出判断；尤其是多数药厂是非抗生素类企业，以国内市场为主的，预计这些药厂今明两年业绩不会受到明显影响，其中通过药店销售途径的中药企业，将是目前政策压力下的避风港，我们认为，只要企业仍然具有中长期的自主定价能力，利润就不会受到挤压。由于此次医药行业的整顿目标是流通环节，因此上市公司中，受影响最大的应该依次是：商业>目标是医院销售的企业(抗生素企业为主，中药板块不到1/3) >OTC销售的企业。
反应到市场层面，有与我们基本面分析有不一致的地方，即受到政策影响最小的中药与化学原料药板块上周跌幅靠前 (天士力、金陵药业、浙江医药、鑫富股份领跌)，我们认为原因是：这两个板块是前期医药板块局部小牛市的领头羊，也就是说，调整的真正原因是获利回吐(饮料、水运的深幅调整也证明了这一点)；目前看，下一阶段医药板块整体大幅调整的理由还不充分。同时需要密切关注的是，有关医院销售的药厂下一周是否继续破位。
债市分析 调整并未形成趋势
周K线显示，上周国债指数虽然收阳，但上影线较长。长期债券先涨后跌，出现暂时的调整。经过持续上涨，现券已经消化了前期的各种利好因素，进入较为平稳的阶段。我们判断，周五以长期债券带动的国债指数回调并不反映基本面的变化，因此并未形成趋势。
央行第一季度货币政策执行报告指出通胀压力仍然存在，同时预计第二、三季度CPI同比保持平稳。值得注意的是，央行提到GDP平减指数为6.1%。GDP平减指数反映的是整个经济体价格的增长幅度。如果以该指数作为价格监测指标，那么应当警惕货币政策的收缩。不过按照国际经验，反映通胀压力的指标还是CPI或核心CPI。我们可以借助分析经济体系上游一端来把握基本面。从金融环境来看，货币略显宽松而信贷仍偏紧；从经济运行格局看，投资增幅持续放缓，房地产投资也放缓。这些因素使我们有理由相信：未来宏观经济软着陆、经济增长放缓已经形成趋势，固定资产投资反弹的可能性在降低。
基本面可能仍将支持未来债券保持平稳。不过，由于现券价格与通货膨胀相关性较高，未来CPI的反弹会促使现券出现调整，但很可能只是阶段性的。
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（ 责任编辑：姜隆 ）
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