一位自营部老总的2009：熊市跌怕了 牛市买晚了

　　和基金一样，券商自营盘也拥有专业的研究团队作支撑，并掌控着大量的资金。照理说，在2009年这样的相对牛市中，券商自营业务理应取得辉煌的战绩。然而，真实的情况如何？券商自营部老总们的日子，是否真的那么好过？

　　张琦（化名）是北方某券商自营部老总，掌控着数 以亿计的资金，却几乎踏空了上半年的翻番行情。

　　回顾上半年的操作，张琦觉得他主要是在2008年的熊市中跌怕了，“2009年上半年的操作策略，公司已经定了调”，张琦停顿了一下，接着说，“我们要为股东负责，要听股东的决定，因此我们只能继续采取保守的操作风格，错过了不少机会。”

　　2009年7月，上证指数已经从年初1800多点涨到了3000点。眼看市场如此火爆，张琦再也坐不住了。此时，国内通胀预期已经开始显现，市场也开始热捧地产股。于是，张琦率领研究员，参加了一家地产类上市公司的机构联合调研。同时，张琦所在的公司在经过上半年的踏空后，也准备放手一搏，不但加大了自营规模，还迅速将仓位几乎提升到了90%。

　　然而，当7月底自营仓位几乎打满时，随之而来的大盘巨幅调整，再次让张琦如坐针毡——减仓，意味着之前的决策彻底失误；死扛，部门老总的位置可能真的不保。

　　幸运的是，此次调整虽然幅度较大，但持续时间还不算太长，10月之后，行情重新启动。此时，张琦的整个自营盘还是有所盈利，但依然无法令人满意，甚至连大盘的涨幅也没能跑赢。

　　年末将至，回顾一年来的自营操作，张琦自认并不成功，究其原因，主要还是在于年初时被熊市思维绑住了手脚，而当股指上涨至3000点之上时，又将仓位升得太高，形成了较为被动的局面。2010年即将到来，对于2009年几乎“颗粒无收”的张琦而言，压力或许比2009年时更大。

　　【揭秘】

　　2009年券商自营路线图：低位恐惧 高位贪婪

　　复苏期：低仓过年

　　时段特征：春节前夕市场表现：每天小阳上涨，很多人直

　　呼看不懂券商操作：低仓位持币过新年

　　2009年初，市场在“4万亿”的刺激下，走出了一波强有力的反弹行情，股指逐渐逼近2000点，这时，投资者们普遍感到彷徨。

　　春节前最后一周，有券商研究所发布研报称，政策乐观预期不减，板块轮动行情扩大至权重股；春节前最后交易周维持乐观判断，预计仍以短炒和板块轮动为特征。申银万国当时也认为，行情不会在节后很快结束，沪深300指数可能会到2200点左右。

　　从后来A股市场的表现来看，市场之所以大涨，正是缘于经济刺激政策以及充裕流动性的“双轮驱动”，上述几大券商虽然谨慎看待市场走势，但对市场的分析却十分准确。

　　到2009年春节前，上证指数已经位于2000点附近，相对于去年11月初的1700点，股指涨幅在17%左右。

　　然而，可以统计的券商集合理财产品的操作依然显得较为保守。例如股票型产品国信金理财价值增长，在此阶段净值增长仅有5.8%，大大低于同期大盘涨幅。其余产品中，中金股票精选和中金股票策略净值增长均在6%左右；而上海证券理财1号产品，净值增长只有2.8%。值得注意的是，一些产品的净值甚至较2008年11月初出现了小幅回落。

　　显然，股票型产品还没有适应新环境的到来，仓位普遍较低，以至于净值涨幅落后于大盘。

　　爆发期：轻仓踏空

　　时段特征：2600点前市场表现：4月突破年线，随后来到

　　2600点附近券商操作：集合理财踏空主升浪

　　2009年春节之后市场的首个交易日，上证指数便突破2000点，并迅速上行。短短3个多月，上证指数已到达了2500点一带。虽然年初众多券商预测2500点将成为2009年A股大顶，但许多券商显然对后市有更乐观的预期。

　　在这一期间，中信证券预计，市场风格将由小盘股逐渐转向大盘股；银河证券也认为蓝筹股行情已经到来。

　　正如各大券商预测的一样，2500点以后，正是在煤炭、地产、银行以及石化等板块的带领下，市场掀起了一阵蓝筹旋风。这一期间，也是2009年上半年行情的爆发期。

　　春节后到5月中旬这一时期，各类题材纷纷上涨，但券商自营的表现却不尽如人意。在整个主升浪阶段，券商集合理财产品的操作可以用“彻底踏空”来形容。在2009年2月到5月的4个月中，上证指数连续走高，但券商集合理财产品却每个月都跑输大盘，因此被不少投资者赎回。

　　与集合理财产品的操作相比，券商自营盘的操作也在这一阶段出现了明显的分化，有些券商积极调仓换股，实现了较好的收益，有些券商却继续保守。多数券商虽然也看到了市场发生的变化，但依然不太积极。

　　泡沫期：疯狂追逐

　　时段特征：2600点之上市场表现：市场上探，出现泡沫，震

　　荡后突破2700点券商操作：券商成为泡沫助推器

　　2600点、2700点、3000点、3100点……3400点！从5月底到7月28日，上证指数连续飙升，市场似乎又进入了资本泡沫时光。对于下半年走势，券商的看法开始出现较大的分歧。

　　一向谨慎的申银万国认为，2009年下半年A股市场运行趋势将呈现“冲高回落”的局面。海通证券认为，2009年下半年A股市场将进入中期调整格局。

　　不过面对疯狂的上涨行情，也有不少券商对下半年走势表示乐观。安信证券在其研报中认为市场趋势尚不会逆转，A股的高点可摸高至3500~3800点。

　　进入6月份之后，短短一个多月的时间，股指上涨达800点。此时，一些券商才终于如梦方醒，开始追逐泡沫。其中，最典型的例子无疑是刚上市不久的光大证券。公开信息显示，光大证券持有的股票资产市值仅在6月份就增加了超过15亿元，增长幅度超过138%。很明显，其股票市值的大幅增长，主要缘于自营规模的增长。正是由于光大证券在高位的过度加仓，导致了其第三季度自营出现亏损。与光大证券类似，东北证券同样在二季度大幅增加自营规模，结果在三季度的调整行情中，自营同样出现亏损。

　　统计显示，2009年第二季度，10家上市券商累计自营规模591亿元，较一季度末增加了20%。

　　冲顶期：继续看多

　　时段特征：“7·29”大震荡后市场表现：7月29日冲高回落，收盘

　　时暴跌5%券商操作：券商来不及减仓

　　市场的快速上涨让一些投资者失去了理性，以至于未能察觉到危机的到来。

　　7月份IPO重启后，桂林三金、万马电缆成为“先锋”，主板首只上市的新股四川成渝也“试水”成功，但这些都无碍股指上行。然而，7月29日中国建筑的上市，却狠狠“撞”了A股的“腰”，一根长长的大阴线犹如一道深深的断崖，挡住了市场攀登的道路。

　　不过这次大跌并没有动摇券商对大市的看法，多数券商仍然坚持看多。招商证券当时认为，市场仍处于经济复苏和流动性推动的延续期，市场的大趋势并未发生改变。此外，广发证券、申银万国等都认为A股市场方向并没有发生改变。但也有部分券商对后市表示担忧，民族证券认为，A股市场连续上涨后，技术面严重超买，有强烈的技术性调整需要。

　　券商积极看多，也给了市场再次崛起的信心，“7.29”大震荡后，A股快速反弹，连涨3天，并创出当时的反弹新高3465点。

　　7月29日的首次大震荡，以及随后三个交易日的大幅反弹时间短暂，券商大多并没有来得及反应，因此没有出现明显的减仓迹象。

　　退潮期：遭遇重挫

　　时段特征：见顶以后市场表现：8月4日见顶后快速暴跌，直到年底，依然未能创出年内新高。券商操作：迅速减仓避免损失

　　8月5日，上证指数在创出本轮反弹新高后，市场几乎是毫无征兆地开始了暴跌。8月12日，上证指数击穿3200点，单日狂跌4.66%；8月17日，上证指数击穿3000点、2900点两道关口，单日狂跌5.79%；8月19日。上证指数击穿2800点，单日下跌4.3%；8月31日，上证指数连续跌破2800点、2700点两整数关口，单日暴跌6.74%。

　　在8月份的大幅调整中，券商理财产品整体遭遇重挫。国金证券统计显示，8月3日之后，券商集合理财产品净值普遍缩水。其中，前期高仓位激进型的国信、中金公司产品跌幅居前。8月3日~8月7日的一周中，中金公司的三只股票型产品跌幅均超过6%，国信金理财价值增长跌幅达4.41%，光大证券两只产品跌幅也均超过大盘。总体来看，券商集合理财产品在股指大幅回落的过程中，虽然同样损失惨重，但因为操作相对较为灵活，部分产品走出了强于大盘的表现。

　　同样，7月份一度大幅加仓的券商自营盘，在8月、9月中，由于未能及时减仓，最终导致自营业绩并不太好。2009年第三季度，除了自营较为稳健的中信证券，取得了和二季度几乎相同的自营业绩外，其余券商自营收入都大幅下滑，光大证券、东北证券等较为激进的券商甚至出现亏损。唯一自营收入超过二季度的，只有国金证券，但收入也很少。

　　【前瞻】

　　再融巨资 券商自营积极备战2010

　　2009年，券商自营业务的成绩难以令人满意，但这一年市场的好转，也给上市券商提供了再融资的机会。目前有哪些上市券商通过A股市场进行增发或者配股？在募集到大量资金后，它们将在2010年采取怎样的操作策略？

　　2009年6月，东北证券股东大会通过了拟配股融资40亿元的计划，募集资金用于增加管理公司资本金。今年11月，国元证券完成公开增发5亿股，融资90多亿元，募集资金将用于扩大承销准备金规模等。同时，长江证券通过配股，募集资金30多亿元，全部用于增加公司资本金。此外，西南证券也计划以非公开发行的方式，募集不超过60亿元的资金。

　　尽管上述券商的再融资计划并未直接表明拟将募集资金投向自营业务，但通过它们的一些新动作不难看出，在2010年，上市券商都打算在自营业务上大干一场。

　　2009年9月末，海通证券发布公告称，为了抓住市场机遇，提升公司盈利能力，同意公司增加10亿元权益类证券的投资额度，使总的投资规模从60亿元提升到70亿元。

　　更为直接的是，今年自营操作比较保守的国元证券，在完成再融资后，计划将2010年的自营规模提高到40亿元。公开信息显示，2009年前三季度，国元证券的自营规模不足10亿元。12月10日，国元证券却发布公告称，根据2010年度公司经营目标和市场预期状况，计划利用自有资金进行自营证券投资总规模确定为不超过40亿元，其中，固定收益类投资规模不超过20亿元，权益类投资规模不超过20亿元，包括衍生类投资业务规模不超过1000万元，用于权证双边报价业务。

　　此外，东北证券12月10日公告，拟在上海设立2家分公司，核准公司在上海设立东北证券股份有限公司上海证券自营分公司，专门经营证券自营业务；核准公司在上海设立东北证券股份有限公司上海证券研究咨询分公司，经营证券研究咨询业务。