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开放式基金一周业绩报告
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基金名称 |
5月30日 |
5月31日 |
6月1日 |
6月2日 |
6月3日 |
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东吴嘉禾优势精选基金 |
0.8906 |
0.8910 |
0.8775 |
0.8564 |
0.8561 |
弱市当中控制风险为先
连续两周以来，市场延续跌势，但政策面上并无实质性救市措施，市场环境没有大的变化。上周基金重仓股继续下跌，股指迫近但并未击穿1000点整数关口。受此影响，东吴嘉禾基金净值再次下跌，但跌幅低于大盘指数(-3.53% vs -3.64%)，表明我们前期的防御策略取得一定效果。
上周，我们的仓位变化不大。我们在部分行业和品种上进行了“置换”操作，卖出受宏观调控影响较大的品种而买入仍然看好的品种。当前，尽管股指处于重要的心理关口，但市场环境很不明朗，我们有必要以控制风险为主，尽可能避免基金净值的损失。
我们判断股指在1000点关口会有反复，能否守住1000点取决于政策。若无实质性的政策利好，即使出现反弹，力度也不会大。因此，我们的操作计划仍以控制仓位为目标，寻找和选择防御型品种。估值水平较低、受经济减速影响较小和具有“三重比较优势”的品种仍然是我们的首选。
近期，我们将重点关注股权分置改革的进程。除了具备代表性外，股权分置改革第二批试点应是优质资产的公司，且具备行业成长性。第二批股权分置改革方案应明确对价、简化程序。如果第二批试点使投资者预期再次落空，那么市场就需要实质性的利好配套政策措施来支撑，否则市场只能选择用脚投票。我们认为，股权分置改革需要明确时间表，稳定市场预期、提高改革效率。预期的紊乱实际上是一种系统性风险。从上市公司的角度考虑，明确的股权分置改革时间表有利于其掌握全流通方案的进度。对于积极的上市公司是鼓励，对于消极的上市公司是制约；从投资者的角度来看，明确的时间表既有利于场内投资者控制风险，也有利于场外资金形成判断，择机进入市场。
股市评述
继上周上证指数自1100点整数关口大幅下跌之后，本周经过一轮多空力量对比悬殊的较量，1050点关口很快失守，股指呈快速下跌走势，盘中一度考验1000点整数关口的支撑力度。本周上证指数于1049.72点开盘，报收于1013.64点，跌36.08点，跌幅达3.64%。
本周属于横跨五、六月的一周，受“6月1日起将取消证券红利税和推出2000亿平准基金救市，救市基金将主要买进大盘蓝筹股”市场传闻的影响，周一和周二在中国石化、中国联通、宝钢股份和长江电力等大盘蓝筹股强劲反弹的带动下，股指呈现出强劲反弹走势，但周三时间既已跨入6月，红利税却照收不误，平准基金仍然影踪全无，前期观望的资金于是加速离场，导致中国石化等大盘蓝筹股大幅下跌。截止到本周收盘时，中国石化股价最低已经跌至3.23元，离中国石化2003年初创下的历史最低价仅剩0.30元的差距。此外，本周扬子石化等第二批股权试点上市公司即将推出, 又使得这些可能被列入的公司成为投机的热点。
总体上看，本周前两个交易日大盘的反弹主要来自于中国石化等蓝筹股反弹的贡献。而后三个交易日的大幅下跌, 则主要归因于第二批股权分置试点方案的出台打击了机构投资者信心。根据我们的计算，本周上证50板块共为上证指数的下跌做出了-30.63点的“贡献”（中国石化为此做出了-9.71点的“贡献”），扣除此项后，其它上证50板块股票为对上证指数的“贡献”是-20.08点，此外，三线股的贡献是-5.45点。与上周相比，中国石化的下跌幅度减小、其它蓝筹股继续暴跌，而前期已经止跌并横盘整理的三线股也出现了筹码松动的迹象，对股指下跌的贡献率有所增大。
我们看到，经过近期的轮番下跌，许多蓝筹股的股价已跌出较大空间，相当一批股票已跌至历史低位，具备了国际估值比较优势。但是，考虑到一线蓝筹股仍存在继续探底的可能、部分二线蓝筹股的股价还有较大的下降空间、三线股还有进一步下探的要求，我们认为，后市股指将可能继续下探。在1025点被击穿后，1000点更多的是对投资者心理上的影响，这个点位并不代表着投资者真实的股票交易成本。需要指出的是，大批股票经历了一个月以来的暴跌以后，风险已大量释放，从1000点往下看，投资者的短线介入风险已相对较小。
行业纵深
今年以来的20个交易周，分别是4根中阳线(在4月8日以前)，5个十字星(散布在变盘中间)，11根中阴线；尤其是近7周，市场已进入严重的失效状态，无论从市盈率、市净率角度，创八年新低的角度，以及技术指标超卖等纯技术角度，都很难判断出真正的底部，唯一可做的只有做好功课等待反弹。应思考的问题之一是，破千点之后短期市场将怎么走―是等待政策救市带来的反弹机会？还是来自市场的自然超跌反弹？同时，这个时候也是做功课的好时候，为后面反弹积蓄能量，下面来看看去年、今年一季度、以及近期的主要做多，做空力量：
去年做多的行业有7个：机场、煤炭、化肥、景区、饮料、港口、水运；基本上都是瓶颈行业，制造业只有饮料一个；这些行业目前风险仍没有完全释放，去年做空的行业中：汽车、通用机械、食品加工、运营商、工程机械等，目前这些行业的景气度也还没有回升。
一季度主要的做多行业剩下5个：港口、景区、水运、路桥、饮料，与去年十分雷同，为5月的暴跌写下了伏笔；而其余行业大都深幅调整，主要的做空行业有：航空、石油开采、计算机硬件、造纸、电力设备、汽车。
近几周主要的做多行业：汽车、饮料、黑色家电、银行业，注意到主要是大宗制造业与金融业，也许是未来行业的一个方向；主要的做空行业是前期涨幅巨大的基金重仓行业。
一般来看，行业轮换有“先跌的板块先涨，跌得深的板块先涨”两个特点，而上游行业除了石化、电力尚未显示见顶迹象之外，大多难以找到投资的机会，因此基于上述分析，我们认为下一阶段的反弹动力将来自制造业中的消费品领域，这里有必要将消费品行业进行进一步细分：
图：主要消费品行业的优势与风险
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纺织服装 |
食品饮料 |
医药 |
房地产 |
汽车 |
家电 |
IT业 |
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国际比较优势 |
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国内市场优势(未来潜力) |
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技术优势 |
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公司治理优势 |
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主要风险 |
贸易战？
定价权？ |
水电煤运，以及粮食涨价。 |
降价，
产能闲置 |
政策调控 |
信贷风险
油价继续上涨。 |
贸易战？ |
竞争过度，产业链集群尚未形成 |
如果以平均2个▲作为可投资行业的标准，上述行业虽然跌了这么多，还是找不到明显有估值优势的，因此还只是一些龙头公司存在局部的投资机会，我们下一步将从资源重置、外资并购、产业链整合等方面寻找好的投资机会。
债市分析
新债不再是推动力
上周现券价格波动较大，但从国债指数上看总体走势仍较为平稳。收益率曲线出现变形，短端收益率进一步下降，长端则有所上升。与上周相比，收益率曲线较为陡峭。周五，七年期新债上市跌破面值，收盘收益率3.49%，较发行收益率上升12个基点。这与前两期新债的上市对比鲜明。新债跌破面值说明一、二级市场收益率要求出现反方向变化，新债作为二级市场现券价格的推动力量暂时消失。
央行公开市场操作的货币回笼力度减弱，且偏重于三个月票据。这一迹象表明央行无意改变短期内资金充裕的状况。市场普遍预计5月份的CPI继续走低，这对现券后市应能形成支撑。
尽管短期内基本面良好，投资者仍需“远虑”加息压力和资金紧缩，控制久期且建立对冲策略。
（ 责任编辑：姜隆 ）
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