新五丰：内外兼修 估值应提高

　　提高自养规模，带动外销业务毛利率上升。现在公司自养活猪的年生产能力只有15万头，实际的年生产数量是8万头，仅仅占出口比例的22%。通过衡阳新五丰、湘潭等养殖厂的建设，公司自养的生猪数量将在2008年前逐步提高至30万头。

　　复制养殖模式，供应优质种猪。公司拥有50多年的对港供应经验，并且通过六年多的大型集约化猪场生产管理，积累了非常丰富的养殖经验，并通过自主研发，形成了系列自有核心技术，在此基础上，借助其他股东中国农大、饲料所的资源，使公司在种猪选育、饲养管理、营养平衡、环境控制、疫病防治等各个方面形成了一系列核心技术。而这些核心技术正是公司的竞争优势。投资3000万元的湘潭育种中心二期工程已经完工，种猪的年供应能力由1万头上升至2万头，种猪的销售收入在2007年下半年开始将明显上升。

　　继续拓展在深圳的生鲜肉市场。公司以供港猪肉为营销亮点，已经在深圳开出了20家晨丰生鲜肉专卖店，2006年预计接近一半的专卖店盈利。2007年公司在深圳将继续开出10家专卖店，到2008年底之前达到40家左右的规模。我们认为对于国内的生鲜市场，公司的策略依然较为保守，本着谨慎的态度，试图在营销理念、营销方式上与双汇或雨润有所不同。我们认为这样的思路可能会影响公司拓展的速度，但凭借公司在养殖上的优势，在生鲜肉的区域市场上仍可能获得成功。

　　成功获得东莞政府40万头的市场准入量。东莞市政府为保证本市的猪肉供应质量，将本地市场的猪肉需求量分解到各省具有养殖规模和优势的养殖厂。新五丰成功获得40万头2007年的活猪市场准入量。以每公斤价格8元计算，40万头活猪的销售规模就将达到2.56亿元。但我们现在尚难判断2007年向东莞的实际输送量。我们预计伴随着中国政府对食品安全的更加重视，类似于东莞的监管模式将会在其他地区被采用。除珠江三角区之外，新五丰还将进入长江三角区。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2006-2008年每股收益为0.28、0.32和0.45元。我们认为随着公司国内业务比重的上升，其估值水平应有所提高，我们给予公司买入的投资评级，目标价位11.25元。丁频海通证券

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