格林期货于军礼:股指期货交易制度及规则(视频)

　　主讲人：格林期货经纪有限公司副总经理、研发总监 于军礼

　　2007年3月27日，北京期货商会举办了首场北京地区股指期货投资者教育培训，由北京期货商会股指期货讲师团成员主讲。内容包括如何操作股指期货，如何控制风险，如何做期货交易等。

　　搜狐证券频道对此次讲座进行了全程视频文字录播，以下是格林期货经纪有限公司副总经理研发总监于军礼先生主讲股指期货制度和合约方面的问题。

　　于军礼：股指期货马上就要上市了，从今天到的人员来说已经看到人气了。第一句话我想先说股指期货是很简单的一个东西，大家不要把它想的复杂了。有很多的数理方程或者是数学函数来推导这些问题，这些东西肯定是需要的，但是主要是对大资金套利，作为个人投资者来说是不需要这些东西的。怎么做交易呢？就是以期货的交易机制来交易大盘指数。

　　股指期货顾名思义本身是一种期货合约，先要对期货有一个了解。因为在座的各位以前大部分是做股票的，做期货进入了一个陌生的领域，所以我们需要把期货做一个简单的了解。最早的期货产生于美国的芝加哥，从农产品期货到现在已经有一百多年了，当时美国谷物有丰收的时候也有欠收的时候，丰收的时候谷物密不出去，所以组织了美国第一家期货交易所。期货的本质是做风险管理的工具，包括价格发现功能、套期保值功能以及投资功能，做价差交易，有投资功能。

　　现在国际期货已经覆盖了大部分的商品，只要这种商品有避险的需求就会有相应的风险工作关键、相应的期货或者是期权合约开发出来。金融期货是上个时期70年代问世的，当时美国的布林顿森林体系崩溃，美国和其他的汇率不再挂钩，不管是进口商还是出口商风险非常大了，因为说不清楚这笔单子能否赚到钱，这时CME（美国芝加哥商业交易所）梅拉梅德非常聪明，他马上开发出相对的美元兑日元、美元兑英镑、美元兑法郎的外汇期货合约，获得了空前的成功。在此之前CME是做洋葱、鸡蛋等等，规模非常小，做上外汇期货之后现在发展的非常大了。前一段还准备并购CBOT。

　　金融期货开发出来之后就获得的快速的增长，后来包括美国的利率期货、国债期货、股指期货已经开发上市了。我们所了解的有美国普期货、道琼斯指数期货，还有纳斯达克股指期货等等，因为交易比较小，堪萨斯交易所很多人都不知道，所以这个合约也比较小，但是它具有划时代的意义。

　　什么是期货？期货交易是一种集中交易标准化远期合约的交易形式。交易双方在期货交易所通过买卖期货合约并根据合约规定的条款约定在未来某一特定时间和地点，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量的商品交易行为。这个定义是典型的商品期货的定义，由这个定义才能够延续后续的研究和探讨。期货原本是从商品衍生出来的。

　　期货的第一个功能是套期保值功能。为避免商品价格剧烈波动，导致企业成本上升或者是利润下降，任何一种商品比如铜或铝它的数量、产量，比如每天生产一千吨，产量是固定的，各方面标准也是固定的，唯一变化的是价格，期货是管理它的工具。传统理论认为套保功能，在期货市场进行买进或卖出与现货市场上数量相等到交易方向相反的商品，在现实中是比较难以执行的。

　　比如一个企业有40万吨铝，要做套保的话往上面套多少钱？都是动态的。必须要根据商品价格的演变趋势、根据供求关系来做套保策略。前两年铜价涨的比较多，江铜通过套保少赚了13个亿。如果对供需关系进行更精确的把握的话可以少赚五六个亿就行了。套期保值是一种动态的理论，必须要把握商品、把握市场的运行趋势和方向，再制定相应的套保策略。

　　另外一个功能是价格发现功能。因为参与期货的人非常多，会聚了大量的供需信息，因此期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。每个人到市场上都有他的研究，最终形成一个供需平衡的价格，这种价格信息增强了市场的透明度，有助于提高资源配置效率。

　　我印象最深得是那一年美国大豆大涨，但是因为信息的传导比较慢，东北的很多农民还按照比较便宜的价格来卖。这时大连商品交易所朱玉臣（音）先生给黑龙江省领导发了一个紧急的信，申请把这个信息公开，这样为农民进行增收。黑龙江领导一拿到这个马上就在黑龙江省的新闻联播、电台、报纸各个媒体进行公布，这样就使黑龙江的农民获得非常高的收入。

　　另外是投资工具的功能，期货本身是一种都是工具。正是大量投资交易人的频繁买卖的存在确保了市场的流动性，也确保了期货市场套期保值的价格发现功能的实现。美国前美联储主席格林斯潘对于非套保者的评价是非常高的，正是大量投资人的存在确保的市场的流动性。

　　期货和股票有一定的不同，实行的是双向交易机制，看涨时买入开仓，然后再卖出平仓。看空的时候，就可以卖出开仓，进行买入平仓。这一点投资者理解起来比较困难，证券市场也在准备推出融券制度，去年一直在研究我认为今年推的可能性比较大。最有可能推出来的可能是上证50，因为他们也准备实行T+0，可能会成为第一个被融券的基金。如果大家对期货市场掌握的比较熟了，拿这一套期货交易机制运用到现货交易市场上，进行T+0也可以做空，那时可以获得更多的投资收益。

　　另外期货不是实行的全额交易，而实行的是保证金交易，通常为合约的10%。现在的股票市场都是实行的百分之百的保证金，在美国市场上不是这样的，最早是实行50%的保证金制度。我们就可以理解为什么美国上世纪20年代曾经出现的大萧条，很多都是透支的。实行50%的保证金你有一千美元可以做两千美元的股票，等下跌时等于全部都没有了。正是因为那个制度的存在才造成了美国上世纪20年代的大萧条。

　　另外期货实行的是每日结算制度，跟做股票是一样的，由期货交易所为双方提供结算业务。另外商品期货实行的是到期交割，卖方把货给买方，买方把钱给卖方。股指期货或者是金融期货是现金交割。

　　这是全球股指期货的演进，1982年美国堪萨斯期货交易所推出价值线股指期货合约，现在还存在，但是做的人比较好。1986年新加坡抢先推出日经225指数期货。新加坡去年推出A50（音）股指期货对我们国家的刺激是比较大的，如果不是有A50的话我们国家的股指期货还要往后推。在金融市场上有一个先发优势，做这个做习惯了就不会喜欢到别的地方去。后来新加坡又抢台湾的，也给台湾造成很大的被动，后来抢香港的。他讲香港的没有成功，抢大陆的，大陆在起诉他，不知道结果怎么样。86年香港推出了恒生指数期货，96年韩国推出了KOSPI200指数期货，一举成为世界第一。里面有很多诀窍，因为美国的股指期货合约非常大，韩国推出来之后，因为韩币很便宜，股指期货推出的合约又比较小，每个人都可以来尝试。包括后来推出股指期货、股指期权跟买彩票差不多了，所以参与的人非常多。98年台湾推出，97年标普500小型指数期货上市了。美国推出来时标普是130点，到97、98年是一千多点了。

　　这是股指期货和期权的成交量，包括股票和期货期权在全球期货上占主导地位。

　　下面简单讲一下股指期货和股票的区别，期货有到期日，不能无掀起持有。股票是可以拿着的。股指期货有到期日，比如每个月份都会有一个到期日，就必须按照现金进行折算，如果你还想继续持仓的话就可以开到下一个月。期货实行的是保证金机制，很小的资金，比如说10%就可以做很多东西，这是初始保证金，是按照1：1配的，比如说20万可以做100万的股票。期货实行的保证金交易，每天结算，每天结算所都会把你盈利的钱划入你的户头，同时把亏损的钱从你的户头里划出。这和股票不同，股票可以拿到跌到零的。比如说你帐上的钱不够了，有初始保证金和维持保证金，当维持保证金快没有了，快接近初始保证金时就必须要追加资金了。

　　另外是期货合约可以做空。比如上证50指数，或者是上证1000也可以做空，这时市场就变成是双向的市场，而不再是单向市场了。股指期货实行的也是T+0的交易，目前国内股市仍然是T+1。T+1本身是没有太大的道理的，比如2月27号那天开盘买入的话，就倒霉了，后面就是跌停板，如果是T+0的话可以做风险处理。但是T+1的话你开盘买入只能是眼睁睁地看着它跌。

　　这是股票市场和期货的区别。股票市场一个涨跌停板是10%，但是对于期货来说就像那天大盘跌10%的话，股票损失10%，如果在期货放空的话理论上可以赚百分之百，但其实上你是要1：1配资金的，所以你可以赚50%。

　　这是沪深300股指期货合约的介绍，其中有一个小的变化，最小的变动价位以前是0.1个点，现在据说改成0.2点了。合约月份是当月、下月随后的两个季月。当月怎么理解呢？比如现在是3月，现在就有3月合约。季月是三六九十二，到四月了怎么办？就是四五六九。到五月就是五六九十二。这是相反的，美国不是这样的，美国就是四个季月三六九十二，香港的应该是非常成功的。因为股指期货本身不具备价格发现功能，跟商品完全不同，是以对冲、套保、套利为主要功能。不管是恒指还是美国标普都是当前得越持仓量是最大的，这跟商品期货是相反的。股指期货的期限是紧密结合在一起的，期货的价格是紧密围绕着现货指数在进行波动。如果超出了波动的空间，市场马上就有套利资金进行套利了。可以卖出沪深300，一天买入股指期货合约，最终确保期货价格围绕着现货指数在无套利区间内进行波动。什么叫无套利区间？就是交易成本之内，股票交易成本加期货交易成本，在这之内。这是很小的，应该是在1%之内，不管是恒指还是其他指数。

　　当然深有很多理论，比如说他们两个谁决定谁，有的说互相无因果关系，股指期货本身是一种衍生品，就是由大盘、由现货来决定的，这本来是太阳和公鸡的关系，古希腊人认为是因为公鸡一叫太阳就出来了。无非是你在买卖现货指数，它的走势可以看一下香港的5分钟图、15分钟图、1分钟图，期货和现货走势完全是相同的，而且价差很小。你不需要掌握股指期货是怎么波动的，只需要掌握的是期货的交易制度、风险管理、保证金机制。

　　股指期货原先定的是8%，当初设计时是1300、1400，当时考虑的是4万一张。因为交易所收8%，期货公司还要再加两个点10%，这是初始保证金这一块。当时考虑四万、五万不足以限制散户，现在是2700多，这样算下来合约就非常大了，八万多才能做一张单。而且还得1：1配资金，也就是说至少有15万才可以去做比较安全地去做投资。这个合约是相当大的。

　　每日结算价为期货合约最后一小时加权平均价。必须要保证你的资金不备强平，做期货一般来说不会像有人想象的那样亏到底，当然原始保证金不够的话就被砍掉了，这个单子就没有了。即使被砍了还有一部分初始保证金在户头上。实行的是现金交割，当然没有必要持仓到最后的交割日，也没有太大的意义。比如现金交割日是每月的第三个星期五，最后价格日指数最后两小时所有的指数算术平均数。

　　股指期货还有持仓限额制度，会员不能持太多的仓。还有大户报告制度，对于我们大部分人来说不是机构不需要报告，但是要知道市场有这种风险控制机制。

　　沪深300的涨跌停板是正负10%，在正负6%的时候市场会中断10分钟，这是跟新加坡学习的。新加坡的特点是，如果达到正负6%的话，熔断10分钟，我们国家学过来的话，实行的是熔而不断，类似于6%设定一个涨停板，维持10分钟，等大家都冷静了再放开。这时挂在单上卖出是可以的，跌的时候买入也是可以的。

　　我们国家还有期货保证金监控中心来充分保证投资者的安全，可以上去查每天的结算情况。所以现在投资期货是非常安全的，在某种程度上监管是非常严格的。换句话说其实资金放在期货市场上比你放在股票商会更安全。

　　股指期货的交易流程：开户、下单、结算和交割。主要牵扯到开户、下单和结算这一块，首先需要阅读期货交易的风险说明书，然后开通网上交易以及其他的电话交易，签署合同书之后期货公司会为你申请资金帐号，类似于股东资金帐号这种性质，剩下就和股票交易没有什么区别了。股票交易有股票的交易软件，期货也油期货的交易软件，主要是金仕达（音）交易传播，占市场的60%到70%，我们公司包括经易都是用的金仕达（音）交易传播。这是它的主要界面。

　　交易指令有以下几个，一个是限价指令，还有是取消指令，类似于股票上的撤单。还有市价指令，股票权证上也有，在交易活跃时没有问题。前一段时间市场上出过一次事情，有一个股民很无聊，每天在0.010那里挂了一大堆单子，有一个人因为对交易制度掌握不好，开盘就要下单卖出，刚开盘正好下面没有单子，市价指令就是按照买方最高的买价成交，买方就挂在0.010。开盘、收盘时尽量不要用，或者是刚开盘不能确认、或者是单量比较大尽量不要用市价指令，如果是小单的话就无所谓了。

　　这是我今天跟大家所做的演讲，如果有大家不理解的地方，还可以再做交流。