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利用通胀促进增长的政策就像是玩火。通胀率较低的时候，政府也许能控制住局面。但是，一旦通胀率超过某个事先并不知道的临界点，可能就会失控。这个临界点恐怕低于两位数
2011年的货币政策日益显现出左右为难的特点。一方面，如果继续维持适度宽松的货币政策，那么当前已经严重的通货膨胀有可能持续更长时间，中国将面对通胀失控的宏观经济风险；另一方面，如果转而采取紧缩性的货币政策抑制通胀，那么根据以往的历史经验，经济增长速度会比通胀回落得更早更快。在这两个高风险的选择的夹缝中间，没有给“稳健的”货币政策留下多大选择空间。
货币政策不能纵容通胀
就在10月份超出预期的通胀数据公布之前，不断有经济学家建议：宏观经济政策应该放宽对通胀的容忍度。有学者建议将当前执行的3%年度通胀控制目标放宽到4.5%或者5%。而这恰好是出现在最近两个月的通胀率峰值。这个建议似乎暗示：通胀走到多高，政策对通胀的容忍度就提高到多少。如果这一建议被采纳，通胀预期一定会更上一个台阶。
控制通胀和控制通胀预期，都是宏观经济政策的目标。控制通胀主要靠央行的行动，而控制通胀预期主要靠央行的可信度（credibility）。履行了27年中央银行职责的中国人民银行，正在努力、但是尚未树立起“人民币币值保护者”的良好声誉，因而对通胀预期缺乏控制力。在当前通胀上升、年度通胀目标无法实现的时候，如果宏观经济政策对通胀做出妥协，那么央行本来就不高的可信度会降得更低，前期的努力也会付之东流。
通胀侵蚀货币的价值，让货币不再是良好的价值储藏工具，让人们不再愿意持有货币；通胀让货币成为不断缩短的“尺子”，不再是良好的计价工具，人们可能不愿意接受货币。市场如果失去了币值稳定的货币，有可能回到物物交换。因此，利用通胀促进增长的政策就像是玩火。通胀率较低的时候，政府也许能控制住局面。但是，一旦通胀率超过某个事先并不知道的临界点，可能就会失控。这个临界点恐怕低于两位数。
货币政策不能伤害增长
中国经济在过去30年里获得的历史经验表明：针对通胀而采取的紧缩措施，无一例外地率先打击经济增长率，然后才降低通胀率。紧缩的货币政策从先传递到货币供给增速减慢，再传递到价格指数下降，在中国大概需要两年的时间。因此，央行如果看到通胀再加息，已经错过了控制通胀的最佳时机。现在努力紧缩货币供给，与其说是当期的抑制通胀，不如说是打击当期的经济增长、同时制造未来的通缩。这样的货币政策是顺周期操作，增大经济波动。
如果要继续维持较高的短期经济增长率，决策者有可能不愿意采取紧缩的货币政策。在当前的经济体制内，各级政府都有促进经济增长的积极性。人民银行是国务院的组成部门，货币政策也必须以维护经济增长为目标。这样，决策者也许并非故意制造通胀，只是因为不情愿以降低经济增长率为代价来控制通胀，从而事实上纵容了通胀。
“稳健”意味着“轻微紧缩”
货币政策的每一次调整都有三种选择：宽松、紧缩、和维持不变。“稳健”是极具中国特色的模糊词汇，可以用来指代上述三种选择当中的任何一种。因此，央行说“稳健”，等于什么也没说。要知道当前货币政策的取向，只能观察央行的行动。
最新数字显示，国内金融市场的流动性增速不减。人民银行上周五公布的金融数据显示：11月份本外币贷款增加6142亿元，其中人民币贷款增加5640亿元。金融机构今年前11个月用光了全年贷款额度。如果不采取更严厉的措施收缩信贷，全年信贷将达到8万亿元。同日，人民银行宣布：从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
该措施出台之前，市场预期年内加息至少一次。现在市场预期年内不再加息。由此观之，这一轮“稳健”意味着“轻微紧缩”。这样的货币政策不会伤害经济增长，但也无助于收缩流动性。如果不在汇率和货币体制上有所动作，事实上会纵容通胀。
（作者系国务院发展研究中心研究员）
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