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美元贬值速度主要取决于美国经济发展前景、生产物价、贸易赤字以及货币市场状况。结合目前的经济环境中看来，美元的贬值之路仍旧漫长
据说，一位美国前财长说过："美元是我们的货币，却是你们的问题"。历史上，每一轮美元贬值，都在全球经济中掀起惊风骇浪。2008年金融危机期间，享受"安全岛"利益的美元，曾经迎来一轮快速反弹，但之后迅速复归慢慢贬值路。现在，全世界都在问的一个问题是：美元贬值何时休？根据对美元币值背后的经济动力学分析，我们发现，一些基本经济力量仍在主宰美元命运，美元贬值空间或高达10%以上。
美元币值高估并非新话题。在40年前，经济学家们已经在讨论美元币值何以高估，以及将以多快的速度贬值。40年后我们发现，美元贬值速度远低于经济学家们的预期。从1972年美元自由浮动以来，40年时间，美元合计贬值29%，年均贬值速度仅为0.8%。
这个过程中，东亚贸易顺差国以及石油输出国大规模的美元回流行为，无疑是重要的制度性因素。本来，按照经济学基本原理，美元高估必然导致庞大的贸易逆差及过量美元供应，进而导致美元币值迅速回归公平水平。现实中，逻辑的前半段得到完美体现：美国贸易逆差在2005年达到6000多亿美元，这些美元从美国涌向全球，市场上美元过剩，本来将迅速压低美元币值。然而，接受赤字美元的国家——东亚顺差国以及石油输出国——却大量购买美国国债，令巨量美元回流美国，维持了美元买卖力量以及美元币值的动态平衡，造成美元币值向公平水平回归的速度相当缓慢。
在这种动态均衡的机制中，透过对数据的仔细分析，我们发现，美元贬值速度主要取决于如下因素：美国经济发展前景、生产物价、贸易赤字以及货币市场状况。结合目前的经济环境中看来，美元的贬值之路仍旧漫长。
首先，在可以预见的未来，美国经济增长力度不强。美国经济长期处于去杠杆、再平衡过程，企业和居民都在努力修复自身的资产负债表，承担风险的意愿薄弱，投资冲动不强；同样地，美国金融界从灭顶之灾中幸存，也在大幅削减杠杆率，对于信贷扩张缺乏兴趣。薄弱的投资冲动加上稀缺的信贷支持，美国经济新增长动力不强。这在就业市场中体现非常明显。虽然美国经济复苏已经接近两年，但美国新增就业岗位仅80万个，不足危机中丢失岗位的1/9，是战后历次危机后复苏周期最差的一次。这典型地体现出美国经济体没有创造出足够多的发展空间，以及美国企业界对于未来的悲观态度。
与此相联系，美国经济处于再平衡的过程中；此过程的典型体现是美国国内需求复苏力度不足，贸易逆差处于持续收窄状态。而美元贬值与贸易逆差收窄相吻合。
第二方面，美元利率低企降低了美元吸引力。在可以预见的未来，鉴于国内经济体没有创造出足够的发展机会，以及庞大的闲置产能压制了终端产品提价空间，美国核心通货膨胀将维持在低位。加之美联储推行的庞大数量宽松政策，美国国内短期利率将长时间被压迫在低位。按照我们的分析，短期利率有可能迟至今年第四季度才会缓缓上扬，并在相当长时间内低于全球大多数国家。这样，美元将遭遇日元命运，被作为套息交易货币持续卖出，贬值压力难消。
第三方面，生产物价持续高企也对美元币值施加压力。以中国为代表的新兴工业化国家正处于工业化高速推进的历史阶段，对于石油等大宗商品提出庞大需求。这决定了在一段时间之内，生产物价指数都可能面临大宗商品价格坚挺的压力；这与消费物价受到限制产能压制的情况正好相反。数据分析显示，美元币值与生产物价呈现负相关关系。生产物价的上扬将降低美元的吸引力，而增加资源类国家、贸易顺差类国家货币的吸引力，压低美元币值。
从这三方面考量，美元仍在贬值途中。
美元何时反弹？美元反弹的前提条件是，第一，美联储升息；第二，生产物价指数增速放缓；第三，重新享有"安全岛"溢水。从这几个条件看，美元下一轮反弹很可能要等到2013年全球经济另一轮衰退降临之际。在此之前，美元或仍有超过10%贬值空间。
（作者系国际对冲基金经理，瑞富咨询公司CEO，E-mail：eliu@riskfile.com）
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