年末“不差钱” 券商自营众生相

　　“2009年，券商不差钱已成定局。”12月30日，国信证券分析师王一峰说，“年末券商手中拥有大把的现金，说明券商自有资本很充足。”

　　同日，光大证券和西南证券双双发布公告称，将分别动用6亿元和8亿元自有资金购买货币基金。

　　对此，申银万国证券资产管理总部相关 人士认为，年末减仓与否，主要与各家券商的自营风格有关。一些自营谨慎的券商通常会选择在年末减仓后锁定当年利润。手中握有大量现金总得寻找出路，因为货币基金本身属于无风险收益，购买货币基金既可以保证年末自营利润，又可以获取一定的收益，一举两得。

　　“我们早已减仓了。现在是考虑重新布局2010年投资方向的时候了。”万联证券副总裁黄晓坤如是说。

　　此外，券商四季度投资收益率超过两成，稳居各机构之首。在券商持有的173只股票里，有126只个股在四季度成功跑赢大盘，占比超过七成。

　　自营风格分化

　　“2009年证券市场的持续上涨使得公司自营业务出现明显分化，部分中小证券公司依靠股权投资规模，获得了较好的收益，但大多数公司自营业务的结构变化均是遵循市场走势的变动，股权投资比例逐步上升。”王一峰指出。

　　今年前三季度，中信证券、海通证券和光大证券三家大型券商分别以24.51亿元、4.83亿元、3.31亿元的自营收入稳坐前三。

　　尽管如此，中信证券、海通证券和光大证券三家券商的自营风格还是被认为偏保守。

　　海通证券董秘金晓斌博士表示，目前，海通证券自营业务的额度为70亿元。公司自营决策程序是由公司投资委员会报董事会，由董事会确定自营额度，而后由投委会和自营部执行。由于没有对冲机制，海通在自营方面向来比较谨慎，以后也会减少博弈性的投资业务。

　　海通证券高级分析师谢盐指出，光大证券今年自营偏谨慎，使得收益率明显落后大盘，原因可能是为了确保公司今年顺利上市。

　　从历史上看，光大证券自营运作能力较强，2007年自营收益/净资产比在所有11家上市券商中位居第一；2008年也能基本成功逃顶，损失有限。但2009年以来至3季度末，公司自营收益/净资产比明显落后于大盘和其它上市券商。

　　不过，作为中型券商的东北证券却凸现了其在自营、资产管理等领域的行业竞争优势。2009年前3季度公司自营收益率高达24.26％，在上市券商中仅次于国金证券；资产管理规模168.97亿元，在所有券商中列第13。

　　谢盐分析，东北证券自营收益占比波动较大但水平较高。特别是2009上半年公司自营股票仓位上升较为及时，获得了27.60％的收益占比（剔除参股基金公司的投资收益后的收益占比为23.75％），接近2007年历史高点。

　　谢盐称，东北证券执行董事和管理层中有6名高管具有相关投资和研究管理经验，人数占比高达26%以上。目前，公司自营采取的是“董事会、投决会、投资部”三级直线型投资决策模式，强化了公司高层对投资决策的影响。“2009年上半年和2009年前3季度公司自营年化收益率分别为52.88％和32.35％。考虑到第四季度股市有所反弹，估计2009年全年公司自营收益率将小幅增至32.59％。”谢盐预计。

　　收益确定性下降？

　　不过，对于2010年券商自营的投资收益率，王一峰表示并不乐观，“估计券商自营的投资收益率将与今年持平或微降。”

　　“2010年，自营业务的顺周期特征不会转变，融资完成的券商投资趋于保守，投资标的选择难度加大，自营业务处于中等风险区域。”王一峰认为，“市场存在的结构性高估增加了自营选股的投资难度，股票自营收益在市场震荡过程中的确定性下降。

　　王一峰的理由是，自营投资具有一定的时钟特征：在经济形势持续向好时，证券市场乐观上行的时候，股权投资收益良好，此时，市场利率水平也逐步上升，债券吸引力逐步显现；当经济进入收缩期，企业盈利能力下滑，股票投资因此受累，市场利率下行，债券投资价值变动优势显现。

　　“目前，我国经济处于复苏初期，宽松的政策环境、充沛的流动性推高了资产价格，利率水平维持低位，股债投资均不位于最佳区域。”王一峰强调。

　　但是，也有研究人员持不同观点。有分析师预计，2010年券商业绩增长的一个驱动因素主要来自于自营业务，这些券商都是前期仓位低且已完成大规模融资的公司。随着招商、光大证券的上市，和长江、国元证券再融资的完成，各公司对业绩波动的忧虑程度降低，如果存在投资机会，各公司会相应扩大投资规模，因此，券商投资业务的收益增长可期。

　　此外，对于2010年券商自营收益率的判断，谢盐也给出了谨慎的评价。以东北证券为例，通过对券商自营杠杆系数的测算，谢盐指出，从谨慎角度出发，其测算出2010年东北证券自营收益率为16.48％。它仅略高于2008年熊市中公司的自营收益率14.26%，远低于2009年前三季度年化收益率32.35％和2007年115.86％的自营收益率。

　　“假设2010年仅交易量出现增加而指数保持振荡行情，结果显示，东北证券的杠杆率最高（杠杆系数为1.27倍，比第2位中信证券略高）。”谢盐称。