马方业：市场看淡转融通

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　　既然市场先生选择了偏淡的理解，投资者在操作上也只能顺势而为。毕竟，趋势是投资者最好的朋友！

　　8月27日，中国证券金融公司发布了《转融通业务规则》和《融资融券业务统计与监控规则》，上证所和深交所与中登公司同时也发布了转融通业务配套细则。中国股市转融通试点开始实质启动。因而这一天也成为中国证券市场上一个有着特别历史意义的日子。前有期指期货，融资融券，今有转融通，中国A股市场的做空体系更趋完善。毫无疑问，中国股市已步入了做空新时代。

　　如同此前推出的股指期货一样，转融通业务的推出，只不过都是中国证券市场金融工具的一次创新；如同期指期货一样，转融通对市场谈不上是利好还是利空，它们对市场的影响总体是中性的。融资可以在牛市或市场估值严重低估时，助涨股市；融券可以在疯牛或市场不被看好的情况下，做空股市。因此，转融通业务的推出与实施，谈论对市场的影响，还是要看当时的市场环境，看市场的本身的理解与解读。

　　或许管理层意识到当前持续低迷的股市环境，因此，在推出转融通业务时有了自己的特殊的制度安排：先转融资，后转融券分步展开业务。而且，融券交易不能“裸卖空”，同时转融券在试点阶段的标的证券范围很窄。其中，单只股票的融券余量达到该证券上市可流通量的25%就会暂停融券卖出；出借人或借入人持有一家上市公司股票及其权益的数量或者其增减变动达到法定的比例时，也要依法履行相应的信息报告和披露义务。因此，融券做空的力量无法成倍放大，形成系统性风险的可能性不大。可以说，先转融资，后转融券，尤其是通过融资初估1200亿元“活水”即将流入股市，这新的制度设计上对股市客观上肯定会起到利好作用。

　　既然如此，为什么消息曝光当天即27日，上证指数却跳空低开创下41月来新低点呢？也就是说，市场先生为何对转融通业务持这样的理解与解读呢？

　　就大的经济环境而言，经济下行压力突出，股市走牛缺少宏观基本面的支持。“熊”出没于股市应当是常态。近三年的股市“熊态”让基金为首的机构投资者亏损累累，大中户投资者也不停地股市“跑路”，赚钱的财富效应看不到任何的影子。如此信心缺失的环境下，即使先转融资，又有多大程度上具有可操作性？或许正是出于这样的理解，市场先生最终抱着“利空”跳空挖坑下行也就不难理解。

　　当然，也许大家会问，8月28日，上证指数在跳空低开后尾盘不是又以阳线报收了吗？细看大盘，28日的上证指数虽红盘报收，但我们也发现，深圳成分指数却以诡异的十字星收盘。如果我们剔除因回购题材而封在涨停板上的宝钢股份并带动钢铁板块其它个股走强因素的话，28日的上证指数收出阴线也是完全有可能的。

　　毫无疑义，转融通业务的推出，对中国证券市场未来的健康发展肯定是一个具有里程碑式的大事件。既然市场先生选择了偏淡的理解，投资者在操作上也只能顺势而为。毕竟，趋势是投资者最好的朋友！

　　（作者系《证券日报》副总编辑）

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