申亚文：投资债券比炒股更好

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　　在中国的市场，股票每天的波动幅度极限也可以达到20%。而债券除非遇到罕见的违约性事件（此类事件在国内市场尚未出现过），波动幅度一般不会超过1%。所以，考察较短的投资期限，比如一年以内的话，债券型基金的收益表现大多是跑输股票型基金。但如果从一个三到五年的投资期限来看，债券型基金尤其是带杠杆操作的分级产品，却大有可能跑赢股票型基金。

　　前段时间，有位知名投资人认为“固定收益类的东西偶尔做做可以，不能长期做，更不能当职业，感觉不是男人做的，而应当由女人去做固定收益，每月每年那么些固定量”。

　　这种观点不但有男子沙文主义的倾向，还犯了几个低级错误。

　　衡量一笔投资，收益率当然是最重要的因素。由于股权风险远大于债权，所以股票的波动率也相应高于债券。即便在中国的市场，股票每天的波动幅度极限也可以达到20%。而债券除非遇到罕见的违约性事件（此类事件在国内市场尚未出现过），波动幅度一般不会超过1%。所以，考察较短的投资期限，比如一年以内的话，债券型基金的收益表现大多是跑输股票型基金。但如果从一个三到五年的投资期限来看，债券型基金尤其是带杠杆操作的分级产品，却大有可能跑赢股票型基金。统计数据上看，过去三年，收益率排在前十名内的基金产品股基和债基各占据五席。

　　此外，从目前市场上的债券类私募基金的表现来看，次级部分的年化收益率高的能够达到30%。所以，固定收益类的东西不是偶尔做做可以，而是应该长期做。

　　债券的波动性低于股票，除了权益性质不同，还有一个市场深度的原因。所谓市场深度，市场深度是指市场在承受大额交易时，证券价格不出现大幅波动的能力。银行间债券市场单笔成交额往往都在一个亿以上，而价格波动幅度一般情况下不会超过1个基点。这笔资金在股票市场上，足以将一只中盘股票拉至涨停。因此，当机构管理的资金规模足够庞大，比如一百亿，甚至几千亿时，在股票市场上取得超额收益的难度就会相当困难，因为很大程度上市场就是你，你就是市场，又如何战胜市场呢？

　　在成熟的资本市场，债券市场的规模都相当庞大，如果用债券存量/GDP来衡量，英国这一指标接近300%，日本超过250%，美国接近200%。相当多的共同基金、养老基金和保险公司都将主要资产配置在债券市场，在运用杠杆和衍生品的基础上，对冲风险，提高收益率。

　　其实，按照巴菲特的说法，债券是股票投资的基础。不管是股票还是债券，其价值的最终确定都是未来现金流的折现值。稍有不同的是，除了出现违约等极端事件，一般而言，债券的未来现金流是确定的，其价格波动取决于市场贴现利率的变化。而股票除了市场利率的变化会影响估值外，其未来现金流也是不确定的。对于那些行业发展前景稳定，分红率基本固定的股票，一般可将其视为信用债券类投资。

　　所以，投资债券是个不错的长期投资。

　　（作者系中国建设银行 金融市场部 CFA）

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