申亚文：影子银行支撑中国经济增速

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　　明年影子银行支撑经济增速的重要性在增加，预计在银信、银保、银基合作的创新型业务的带动下，同业代付、信托受益权融资等有望继续增长，预计涵盖全口径的融资总量将达到17万亿，预计明年固定资产投资总额大约在40万亿，增长率在12%左右。参照98年~02年的固定资产投资投资增速，这一增长率对应的经济增速可能在7%~7.5%之间

　　近期，在人民大学举办的中国宏观经济年会上，有经济学家提出明年经济增长将达到9.3%，相应的通货膨胀率升至4.1%。

　　在几乎所有人都同意中国经济已行至“宏观大拐点”，增长中枢将下行至7.5%左右的观点时，“重返9时代”无疑是一颗重磅炸弹，也是我至今见到过的最为乐观的预测。

　　党的十八大提出“实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番”，按照10%的2012年中国GDP增速测算，2012年中国GDP的名义值将达到52万亿，如果要实现十八大的目标，2020年名义GDP需要达到80万亿，这意味着，未来几年中国GDP的实际增速只需要在6%~7%之间即可实现目标。

　　市场层面上，目前宏观和债券的从业人员对于明年经济增长的判断虽有分歧，但最为乐观的也不超过8.5%。而近期媒体传言，将于12月份召开的中央经济工作会议会将明年的经济增长目标定为7.5%，这也符合前期李克强副总理中国经济增长在“7%就已足够”的判断，也足以实现十八大的目标。

　　根据我的测算，明年经济增长保持7.5%的增速都将非常困难，我们的预测区间在7%~7.5%左右，而且最终的实际增长值也许更为接近这一区间的下限。

　　综合考虑股权融资和留存利润增长率，预计明年商业银行核心资本增长率在15%左右，明年核心资本大约在74200亿元。由于明年将推出新资本协议，保守假设核心资本充足率稳定在10.5%的水平（实际水平可能会有所提高，那意味着银行信贷资产扩张将更为受限），整体风险加权资产规模约为70.7万亿，比今年末大约高出9.3万亿，一般而言，商业银行的资产负债表中，贷款规模是整体风险资产规模的80%，估算明年新增贷款7.5万亿，进而推算明年的社会融资总额大约在14.5万亿，基本持平于今年。因此明年影子银行支撑经济增速的重要性在增加，预计在银信、银保、银基合作的创新型业务的带动下，同业代付、信托受益权融资等有望继续增长，预计涵盖全口径的融资总量将达到17万亿，预计明年固定资产投资总额大约在40万亿，增长率在12%左右。

　　参照98年~02年的固定资产投资投资增速，这一增长率对应的经济增速可能在7%~7.5%之间，但新资本协议是否推出和是否清理影子银行，为明年经济增长带来较大的不确定性。新资本协议推出或部分银行为了提前达标，逐步提高资本充足率指标，将减少未来能够投放的信贷额度。此外，据我们测算，影子银行的规模大约在47万亿，为今年GDP规模的90%，同时占到传统信贷渠道融资规模的75.8%，增速也超过传统信贷投放增速。

　　以上两方面都对明年宏观经济的整体资金面，产生较大影响，从而影响到固定资产投资规模，也会影响到GDP增速。

　　（作者系中国建设银行 利率市场宏观 CFA）

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