来源：搜狐财经
作者：缥缈
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价值投资者永远也解决不了怎样卖的问题，所以，“输光出局”几乎是所有价值投资者的唯一归宿
说实话，在资本市场，“投资宝典”这一类的著作，读过一两本之后，大体上就够了。没必要读的太多，因为那是浪费时间；但也不能不读，因为你必须对照那些著作的作者，判断一下你对资本市场的感觉和态度。
投资有三个最基本的问题：去年做什么最赚钱？今年做什么最赚钱？明年做什么最赚钱？除此以外的其他问题，都不是真问题。
去年，那些相信我国政府的四万亿投资确实利多股市，并敢于重仓介入小盘、超跌、负资产的任何股票的散户朋友（或机构朋友），最赚钱；今年，敢于参与中金所的股指期货并只做短线的，最赚钱；明年，敢于参与开放性的市场，关注汇率改革，相信汇改将给资本市场带来深刻的、本质的变革的朋友，也会赚钱。
既然这三个问题我们都给出了答案，那么不妨让我们再深入一步，提出这样一个问题：投资有没有万全之道？如果我们把这个问题反过来思考，就会发现，这只是一个短线的、以绝对收益为标准的“提问”。
读过《漂亮50》和西格尔（沃顿商学院金融学教授，Jeremy J. Siegel）的著作的朋友们，都知道一个事实：标普和道指增长水平，高于90%的基金经理（认真统计过职业投资者的战绩，会发现他们在十年内的平均收益率，其实从来跑不赢指数，而这个概率高达90%）；但这不是最差的成绩，因为基金经理人平均收益水平，远远高于市场全部投资人的平均收益水平（基金经理的长期收益水平，平均要跑赢个人投资者大约25%的收益）——在资本市场，从来都是亏钱的人比赢钱的人要多很多。
那么，为什么投资者不直接“买进指数”，或者再进一步，买进稳定的绩优股指数呢？
西格尔的结论是：你在任意一天买进“漂亮50指数”，并且一直持有超过一个宏观经济的牛熊周期，不但不会亏大钱，且收益水平将远远高于标普和道指。也就是说，只要你买进的股票不会退市，那么它总比纸币具有更高的长期价值——需要注意，跑赢指数的意思，不是说你能获得绝对的短期收益。
曾有人追踪并且还原了西格尔的全部数据，结果发现，如果当年的“漂亮50”中没有宝丽莱（后跌去91%，然后破产），没有雅芳（最多跌去86%），没有施乐（最多跌去71%），没有标准公司（破产），没有雄鹿（转版）——换言之，去掉5只最差的股票，那么，你的10年收益率将达到22%。这是一个可以追得上股神巴菲特的更为有说服力的“投资神话”。
这就是趋势的力量。
大家不能忽视的一个事实是，“漂亮50”都是经历过大熊市的企业，无一例外。除非我们可以超越市场，否则，凡是以高价发行且没有经历过熊市洗礼的公司，都无法克服资本周期律，也无法获得超预期发展的机会。
当然了，概率总会产生少数幸运儿，比如价值投资们也会举出“长牛不败”、“永远可以跑赢大市”的公司的例子。大家会看到，有些很偶然的幸运儿，在赌中低概率的事件之后，获取超额利润。但是如果他们继续赌下去，没有“转型”（转入其它的获取方式），鲜有存活至今者，因为让他们放弃他们此前所信奉的那些“投资教条”，几乎是不可能的。
价值投资者永远也解决不了怎样卖的问题，所以，“输光出局”几乎是所有价值投资者的唯一归宿。
一般而言，根据其投资心态，可以将我国股市中的职业机构分为两种不同的类型（两派并无高下之分）。
其一是极限理论派，他们用打破系统均衡的方式，博取极端的暴利。例如2005年股改前后，上证从998点一直涨到6124点，然后再跌到1668点，市场如同“铁板铜琶，大江东去”。而股改这件事儿，前前后后十年有余（抗战才打了8年）。所以说，极限理论派推崇非正常状态下的非典型操作，在福布斯的那个榜单上，这样的人比比皆是——如果没有股改，他们现在什么都不是。
其二是技术理论派，“技术派”的高手们，博的是从庄家手上直接获利，从筹码的波动中获利（分肥）。 正常状态下，这种博弈需要公平的前提和较长的时间跨度；不但时间跨度长，而且人力成本高。技术博弈者们，长于理论修养、心智结构、社会关系、融资渠道等等。
而在我看来，投资股市，其实与下棋、打牌非常相似，次序相当重要。“一步对，步步对；一步错，步步错”。
5年前，A股出现大底（2005年6月，沪指盘中跌至998点），此后走出超级牛市；3年前，A股出现中底（2008年10月，沪指盘中跌至1664点），此后借助“四万亿救市”，走出一年多的个股行情；今年同样如此。7月2日，上证A股盘中一度跌至2319点；大家用心想一想，1664＋（1664－998）＝2330。这只是一个标准化了的度量跌幅！
这是极限理论的问题，还是技术理论的问题？
现在，我们再反思一下“底部”时的状况。为什么机构的观点基本上看空？为什么机构的持仓基本是下限？为什么场外有那么多的职业机构，手上持有大把现金却不敢加仓，甚至不敢进场？为什么当上证指数真的跌到2319点的时候，大家一点儿也没感觉“可疑”？
（作者系资深市场人士，万科周刊论坛笑谈股筋版主）
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