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本轮通胀的高点可能已经过去，通胀在明年前三个季度之内可能不会卷土重来。而在价格指数逐渐降低的同时，经济增长速度可能正在降低
10月份经济数据基本符合预期
笔者以《物价指数与货币政策相互矛盾》和《顺周期调节不如不调节》为标题，分别在2月份和4月份两次提出警示。不料“二”语成谶，过度紧缩的货币政策，不仅抑制了物价指数和某些城市的楼价上涨，还造成了不小的副作用，例如民间借贷利率高企、小微企业倒闭、经济增速降低。
在8月初的专栏里，笔者又以《四季度宏观政策或将转向宽松》为标题，指出：“就当前的货币政策信号来看，紧缩还将继续维持一段时间，过度紧缩的风险似乎仍未散去……不过，基于对下半年经济走势的预测，不难看到当前的紧缩力度维持不了多久。最迟到今年四季度，宏观经济政策的取向又将从‘防通胀’向‘保增长’摆动。”目前看来，上述预测已经应验。
国家统计局11月9日发布的10月份价格变动情况，显示出一个明显的特点：同比价格指标虽然仍然维持较高水平，但是环比指标已经明显改善。其中，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨5.5%，环比仅仅上涨0.1%；全国生产者出厂价格指数同比上涨5.0%，环比却下降了0.7%；工业生产者购进价格同比上涨8.0%，但是环比同样下降了0.7%。
这一轮通胀周期可能正在过去
对以上数据可以进行以下两个渠道的分析：
第一，相对于同比指标而言，环比指标更能反映当前的通胀水平。同比指标包含了过去12个月里的物价变化，其中不乏“基数效应”，而环比指标显示的是最近一个月里的价格变化。因此，当前的真实通胀水平可能已经很低。
第二，我曾经指出本论通胀有一个特点：“以成本推动的方式沿着产业链从上游向下游传递”。因此，上游价格指数当前的变动趋势，预示着下游价格指数未来的变化趋势。也就是说，当前生产者价格指数走低，很可能预示着一个生产周期之后，消费者价格指数也会走低。这些迹象显示：本轮通胀的高点可能已经过去，通胀在明年前三个季度之内可能不会卷土重来。
在价格指数逐渐降低的同时，经济增长速度可能正在降低。
首先，10月份，规模以上工业增加值同比增长13.2%，比9月份降低0.6个百分点。这个同比数字中可能包含基数效应，但是环比也仅增长0.9%。
其次，海关公布的10月份数据已经显示了出口乏力的趋势，而欧洲国家债务问题恐怕会导致一个低消费的圣诞节，降低中国后两个月的出口。
此外，10月份的日均发电量（117亿千瓦时）是最近8个月里面最低的，虽然同比增长9.3%，但是环比低了10%，比8月低17%，显示煤电价格体制弊端造成的电力瓶颈日益严重。如果决策者利用价格指数正在回落的时机，尽快调整电价并且推动电价体制改革，会有一些补救。
货币政策转向并不排除加息可能性
基于上述情势，货币政策从紧缩转向适度宽松非常必要。目前，货币政策转向的迹象已经非常明显。有媒体报道，在10月份的最后一周，四大行新增信贷增加600多亿元。人民银行刚刚公布的月度金融统计数据也显示：10月人民币贷款增加5868亿元，比9月多增1168亿元。11月份的第一周，人民银行通过公开市场净投放资金960亿元，扭转此前连续三周净回笼局面。第二周再次投放670亿元。数量上的适度宽松，导致银行间市场利率稳中有降。央行上周二以96.55元价格发行100亿元1年期央行票据，对应收益率3.5733%，较前一周下行1.07个基点。周四发行的3月期央票发行利率，则连续第十二周落在3.1618%的水平，保持了稳定。
货币供应量宽松并不意味着央行会很快降低利率。相反，由于负利率依旧，有必要适度加息。特别是存款利率。由于存款利率为负的幅度较大、时间较长，银行存款流失日益严重。据报道，10家上市银行三季度合计流失存款3300亿元，国有大行存款流失2848亿元。人民银行公布的月度金融统计数据显示：10月人民币存款净下降2010亿元，其中，住户存款净下降7272亿元。所以，提高存款利率有利于商业银行在存款市场上公平竞争，减少逆向选择。
在“四倍”利率规则不变的情况下，适度上调贷款利率有利于保护民间借贷。目前商业银行对中小企业的贷款利率已经上浮不少，实际上与民间借贷利率比较接近。但是“四倍”的基数按法定基准利率计算，导致民间借贷“被违法”。因此，提高贷款利率并不会推高已经上浮的商业银行贷款利率，却能让一部分民间借贷回到受法律保护的范围内。
（作者系国务院发展研究中心研究员）
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