张涛：全球央行会议不会抛出QE3

来源：搜狐财经作者：张涛

2011年08月26日12:15

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　　与欧美国家相比，中国在此次危机的应对上，政策余地更大一些。一方面，中国政府还有继续加杠杆的空间；另一方面，政府也还有直接介入经济的空间

　　标普调降美国主权评级事件引发的全球市场动荡仍在继续，受此影响，市场对于全球经济二次探底的担忧再一次加重。因此，大家对8月26日在美国怀俄明州小城杰克逊豪尔召开的全球央行年会格外关注，因为伯南克就是在去年的年会上抛出规模为6000亿的第二轮量化宽松政策。但是这一次，恐怕大家的希望会落空，笔者认为，美国不会在本次央行会议上抛出QE3。

雷曼破产 VS 标普下调美国评级（事件后两周市场变化，截至8月19日）

　　相比前两次量化宽松，当前制约美国经济的就业疲弱和不断被质疑的债务偿还能力，美联储单边的货币投放，恐怕是无的放矢。所以笔者认为，伴随QE3期望的落空，市场的动荡还将会继续。而此点再一次证明，对于此次危机，尚不能轻言“冬天已经过去”。

　　实际上，此次危机以来，为了防止“大萧条”再次出现，作为私营部门去杠杆下资产负债修复的对冲，各国普遍采取了史无前例的反危机公共干预，即公共部门实施加杠杆的财政和货币干预。采用这些措施的结果是，在经济实现超预期复苏的同时，也将风险从私人部门转移到了公共部门，而真正影响经济增长的结构性因素并未消失，经济产出缺口尚未有愈合迹象。而此次标普事件之所以再次引发全球市场剧烈动荡，核心问题还是2008年危机之后，经济增长内生动力的重新获取和反危机公共干预措施如何退出。

　　此前，美国商务部大幅下调美国一季度经济增速，由1.9%下调至0.4%。其中，美国政府支出对于经济增长贡献的收缩成为重要因素。一季度，美国政府支出对于经济增长的贡献为-1.23%，是2008年危机以来的最差水平，由此也说明，美国经济增长依然缺乏内生性增长动力，政府一旦撤火，经济疲态立现。因此，针对美国经济对公共部门依赖度的不断提升，市场对于美国政府财政状况失控的预期也就水涨船高了。而笔者认为，包括美国两党有关债务上限调整的博弈、三大评级机构对美国债务的不同评估、以及美国对中日俄等主要外部美国国债债权人的态度，表明美国政府自身关于财政收支的纠正机制还在发挥作用。但是，在经济疲弱的条件下，美国当局对于纠正的政治意愿远远不及外界的期望，所以当两党出台了2.1万亿美元减赤方案之后，标普依然调降美国评级，因为标普4月份的预测，美国实际需要制定一个4万亿美元的削减计划，而且还要对削减计划制定一个清晰的路线。

图1：美国经济增长及各项贡献

　　由此，美国当局陷入了一个两难境地：保经济增长，同时要纠正财政状况。之所以出现这种境况，是因为其在政府干预时，并没有机制保证资金直接进入实体经济，只能依靠对私营部门资产负债表的改善来修复信心。

　　相比之下，中国政府在此次危机中实施的公共干预，从效果上来看，同样也是花钱，但资金进入实体经济的比重，要远远大于其它国家。而且，作为第二次实施积极财政政策，这一次政府支出对经济的拉动，也明显高于十年前亚洲金融危机时的那一次。

　　按照财政支出的口径计算，中国首次实施积极财政政策期间，即1998年至2002年间，5年GDP平均实际增速为8.3%，相应政府支出的拉动为1.3%；而在2008年至2010年期间（中国再次实施积极财政政策），中国GDP实际增长率分别为9.6%、9.2%、10.3%，政府支出的拉动分别为1.9%、2%、2.3%，其中政府投资的拉动分别为0.6%、0.8%、1%，相应期间净出口的拉动分别为0.8%、-3.7%、0.9%，由此可见，外贸环境恶化所产生的增长缺口巨大。而正是有了政府的超常规干预，才保证中国经济仍然在增长的轨道上行进。