来源：搜狐财经
作者：张茉楠
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主权债务风险对风险资产定价的扭曲和干扰，不再是一个短期效应，而是一种常态化的扰动。美债的定价优势依然会成为全球的“避风港”，并可能成为债务资源争夺战的大赢家
标普调降美国“3A”评级很可能是降级潮的开始。然而随着降级潮的到来，美国国债依然能够成为风暴中的“避风港”。
全球发达经济体早就展开了债务融资竞争。根据IMF的数据库，世界外债发行数量最多的前十个国家，包括了美国、七个欧洲国家以及亚洲的日本和澳大利亚，这10个国家对外发行的债券占全球的83.8%。
欧美股市大幅动荡依然来自于新的恐惧——谁会是下一个被降级的对象？近日，市场一直有传闻法国可能遭到降级。这种担心并非空穴来风，去年法国已经开始实施财政紧缩计划，但仍未阻止债务的继续上升。法国统计及经济研究所（INSEE）公布的数据显示，截至2011年第一季度末，法国公共债务累计总额高达1.6461万亿欧元，比上一季度增加了549亿欧元，公共债务几乎占到国内生产总值（GDP）的84.5%，创下新的历史记录，市场依然担心，一旦法国国债“3A”信用评级遭下调，则意味着欧债危机向核心国继续蔓延，危机恐将进入新的阶段。
事实上，法国银行业与希腊以及其它脆弱国家之间紧密的资产关联，已经引发评级机构的高度关注。数据显示，法国银行业持有意大利债务总量的45%，比其投资“欧猪”其余四国总额2538亿美元的风险敞口还高。
尽管目前美国三大信用评级表态法国AAA评级前景稳定，但国债市场早已风声鹤唳。8月10日，法国国债的信用违约掉期（CDS）飙升至161.7，创出历史新高，这意味着，每担保1000万欧元法国国债，需付出16.17万欧元成本。意大利和西班牙在欧洲央行买入两个国家债券后有所下跌，但仍高达340个基点和344个基点。相比之下，美国失去3A评级后，5年期CDS反而下滑3个基点至54个基点。这说明，市场真正的恐慌并不是来自美国，而是来自于欧洲，且不能排除未来调降法国3A评级的可能。而同处最高评级的英国也因经济低迷、财政亏空，在“低增长、高债务”的困局越陷越深。标普早前曾经发布报告称，欧元区2012年和2013年可能出现第二波违约浪潮，这说明，欧洲的降级风暴恐怕难以避免。
再看第三大经济体日本，无论是债务总额与GDP之比、财政赤字与GDP之比，还是国债依存度，目前日本都是世界发达国家中最差的国家之一。日本的债务总额与GDP之比在1999年就超过了意大利，在发达国家中最高。此后持续恶化，恶化程度在发达国家中也是第一，降级的矛头会不会再次指向日本？
同美国一样，日本在依赖发债的赤字财政中越陷越深。在过去20多年里，日本国债以平均每年40万亿日元的速度增长。财政支出进一步扩大，但税收缺口却越来越大。在2011财年（2011年4月至2012年3月）预算案中，日本政府确定财政预算为92.4万亿日元，成为迄今为止日本最高的国家预算。预计新年度财政税收约为40.9万亿日元，比2010财年增加约3.5万亿日元收入。但与此同时，新发国债规模达44.3万亿日元，继2010年之后，再次超过税收水平才能弥补预算赤字。日本长期靠“新债补旧债”，不仅让债务越滚越大，也让国债总额和国债依存度屡创新高。
而根据日本财务省的统计报告，截至今年6月底，包括国债、借款和政府短期证券在内的日本国家债务总额，共计943.81万亿日元，创历史最高纪录，达到GDP的两倍多。以人口计算，平均每个日本人负担的国家债务高达785万日元（约63万元人民币）。国际货币基金组织预计，如果加上地方政府负债，到2011财年结束，日本国家负债总额将达到997万亿日元，债务总水平可能会达到当年国内生产总值的227.5%。而大地震重创日本经济，出口受到严重打击，经济的脆弱性进一步削弱了日本偿债能力，债务前景十分堪忧，继续被降级的担忧加重。
这样看来，主权债务风险对风险资产定价的扭曲和干扰，不再是一个短期效应，而是一种常态化的扰动。不过，美国不会因债务降级而承担融资成本上升的风险，美债的定价优势依然会成为全球的“避风港”，并可能成为债务资源争夺战的大赢家。
（作者系国家信息中心预测部副研究员、经济学博士后）
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