来源：搜狐财经
作者：张茉楠
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随着主权债务危机升级，常规融资来源供应减少，未来融资可能会变得更加困难。欧美应对危机的政策空间有限，全球经济可能面临比2008年开始的国际金融危机时的更大的风险与挑战
雷曼兄弟倒闭刚刚三周年，没想到全球经济又被打回到原点，但与上次不同的是，债务危机向金融危机演化，可能让这次情况可能变得更加糟糕。
欧洲银行业“系统性风险”正在向全球扩散，金融市场各关键指标已表现出与次贷危机时期相似的走势：各国国债收益率屡创新高，欧洲各银行的CDS价格接近2008年金融危机时期水平，欧元/美元基准掉期利率出现严重恶化，欧洲银行在美元融资市场上压力陡增。由于金融风险的传染性，银行业风险可能加剧主权债务风险，并波及其它地区和国家的金融体系，如果不能采取有效的应对措施，甚至不排除引发新一轮金融危机的可能。
多年来，欧洲核心国与边缘国之间一直存在着极强的债务链关系。由于西欧等国主要是其他国家主权债务的债权国，欧债危机直接暴露了西欧各国银行输出资本的风险。欧洲银行业持有的欧洲主权债务风险敞口极大，前期的“区域规模效应”，正演变为“系统性风险效应”。国际清算银行数据显示，2010年底，欧洲银行业持有1363亿欧元的希腊总债务，其中60%以上由法德两国银行持有。根据欧洲银行业压力测试，德法两国银行业在希腊国债的暴露头寸，分别达到了银行一级核心资本的12%和6%｡此外，法、德银行业还分别持有爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙的债务资产，总量为5898亿美元和4988亿美元。
令市场担忧的是，风险还不止于此。欧洲银行业还通过发放商业贷款以及银行间拆借市场等方式，加大了银行业相互之间的风险传递。金融危机以来，欧元区国家银行向债务危机重灾区国家的机构和个人，发放了大量住宅抵押贷款、小企业贷款、公司债以及商业房地产贷款。截至2010年底，法国最大的四家银行向葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙的机构和个人，发放了总计近3000亿欧元的贷款和其他债务；德资银行共向希腊、爱尔兰、意大利和西班牙借款人发放了1740亿欧元商业和零售贷款。近期，复苏乏力的欧洲债务国家已经越来越难以振兴经济并承担债务，而不断收紧的商业信贷，也让这些国家的经济雪上加霜。再加上德法等核心国家经济突然失速，欧洲经济二次衰退风险加大。
整个欧洲金融货币市场骤然恶化，经济衰退和债务升级的恐慌情绪已推高欧洲银行间拆借利率，并导致银行间互不信任情绪增强，市场担心银行系统性风险即将爆发，3个月欧元银行同业拆借利率与隔夜指数互换利率之差，已经升至2009年5月以来的高点。
欧洲银行体系的债务融资成本大幅上升，出现货币断流和流动性枯竭，主要是以下原因：
一是欧元区银行业CDS溢价持续上涨。自2010年5月“欧元救助机制”建立以来，欧元区银行业的整体风险程度并未因此改善，相反，银行业的CDS溢价开始持续上涨，并大大高于美国与英国银行业水平。CDS溢价的上升，意味着欧元区银行业整体违约风险上升，导致银行体系债务融资的成本上升。
二是金融市场动荡。股票等资产价格暴跌，导致欧元区银行体系通过股票市场进行融资的成本上升，原本通过金融市场筹集必要资金以弥补资本金缺口的可能性大大降低。
三是美国货币基金开始撤资。尽管美国货币市场基金直接持有欧债国家主权债券的份额并不大，但持有欧洲商业银行债券的风险敞口高达1万亿美元。美国主要货币市场基金购买的外国银行债务，在投资组合中所占比例升至11.5%，远高于2008年金融危机期间的7.9%。但近期，美国债务危机导致金融市场风声鹤唳，美国货币基金开始撤出欧洲风险市场回流美国，这也是近期美国国债收益跌破2%历史新低的原因。
四是欧洲银行业正与主权债市场争夺融资资源。高债务国将与银行体系的融资需求相互冲击。2008年，只是银行金融体系有融资需求，政府是资金的供给方；但现在，政府与银行一起争夺有限的融资资源，这将使当前的金融市场形势急剧恶化。
数据显示，2011年欧洲银行业将有5400亿欧元债务到期。另一方面，今明两年高债务国面临巨大融资压力。2011年至2012年，各高债务国政府到期债务规模都比前几年明显扩大。将存量债务在2011年至2012年的到期规模，与2009年至2010年的老债到期额相比，爱尔兰的增幅高达151%；德国的增幅也超过100%，达到105%；希腊的比例为87.5%；西班牙、法国、葡萄牙、意大利的增幅，也分别高达46.8%、30.7%、22.4%和12.4%。
除了到期债务以外，政府融资需求还包括财政赤字。根据IMF公布的数据来计算，日本、美国、希腊、意大利、比利时、葡萄牙和法国，2011年至2012年政府融资需求与GDP比率的平均值分别为54%、27%、25%、23%、22.5%、21.3%和20%。在债券市融资已经饱和的情况下，银行业与主权债务之间形成了极大的融资竞争。
银行体系流动性枯竭和融资困境，也破坏了金融部门救助欧债危机的能力。近日，随着芬兰政府与希腊政府为第二轮金援提供担保达成协议，奥地利、荷兰与斯洛伐克等多个欧元区国家，先后要求希腊为新救助贷款提供抵押，各国政府救助希腊的成本和门槛越来越高。而如果银行业融资受困，银行业现在的流动性枯竭，很可能导致金融部门债权人参与救助希腊计划的流产。受此影响，近日，欧洲央行、美联储、日央行、英央行和瑞士央行已经采取协调行动，安排期限为三个月的美元流动性操作，缓解美元融资难题，但是随着主权债务危机升级，常规融资来源供应减少，未来融资可能会变得更加困难。欧美应对危机的政策空间有限，全球经济可能面临比2008年开始的国际金融危机时的更大的风险与挑战。
（作者系国家信息中心预测部副研究员、经济学博士后）
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