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看得到的风险，有时不一定就是风险。真正超预期的因素，其实是在大家此前关注度不够集中的地方
本周一早盘，上证收回年线，此后顺势高走，重回2800点一线。回顾上半年的市场走势可以发现，自2610点经历一波回调，以及二线股的启稳，上证居然渐有起色。
可以说，2011年，不但市场将要经受宏观经济基本面的考验，机构同样要经受市场“买方驱动动力不足”的缩量考验。我的问题是，上证指数启稳之后，下半年会是一波自救行情（以解套为目的），还是吃饭行情（以赚钱为目的）？
首先，受多重基本面利空的影响，上半年指数走势欠佳，然而仍有不少个股有出色的表现。据WIND数据统计，上半年沪深两市共有379只个股累计上涨10%以上，占比17.17%（其中有15只个股涨幅超过90%）。就个股上半年的表现而言，优于去年，基本符合多数机构在年初时的预想：兔子年、猴子市、牛个股、熊组合。
事实上，我们抛开指数的单边趋势不论，细看盘口表现就会发现，上证本波探底2610点的前前后后，有一个显著的特色：4月18日破位之前，多数机构仓位较重，相对高位被套，并由此造成5月和6月大盘连续缩量。机构自救的说法，就是基于这种判断；
统计2011年上半年的机构收益，跑输上证指数者居多，赚钱的机构只是少数（而且赚得很少）。以公募为例，据银河证券基金研究中心的数据显示，南方隆元以上半年收益6.89%，占据了公募“榜首”的位置。
其次，就上证指数的年线而言，只要指数低于年初的开盘价2825点，其技术形态就会非常难看；反之，只要重回2825点，也将会非常“好看”的。
不同的是，上证指数一旦破位，个股跌幅要大大高于指数跌幅。这是因为，市场扩容对指数存在一定的补偿。
这是此前多头主力对于“418行情”向下破位的力度估计不足的地方，特别是对于缩量回调的技术准备不足。基金当月的平均持仓超过80%，就是证明。
事实上，在4月中旬，不但机构仓位较重，个人投资者的仓位同样不轻。有调查显示，上半年空仓轻仓的股民不到一成，半仓股民两成，重仓或满仓股民占到6成以上。重仓是导至股票权益发生巨亏的主要原因。中证报的一篇报道称，某股民上半年市值从20万跌到8万，这是比较极端的例子。
同期，大盘无量跌至2610点，并且完全封闭了2010年“930行情”的升浪缺口，这里应当就是场内多头主力的“大底”。比较“930行情”的走势，加之以10个月以来市场扩容，这里应有一波修复性的反弹行情，“吃饭行情”的观点，是基于“930行情”的性质，所得出的必然结论。
其三，2800点有多重而且非常复杂的技术意义。这是不但是整数关，是年初的开盘点，而且是还三年来的成本密集区，以及中长期均线的点位。年线、半年线、季线，均在此区域附近。并且，在2825一线，多头曾经有过一定的护盘表现，但最终却没能逃脱沉重的抛压。因此，2825一线近期虽然可以收回，但必须放量收回，如果量能不济，下半年仍走不出真正的多头行情。此后每向上一个台阶，都将面临解套盘和获利盘的双重打压。
其四，反思上半年的弱市成因，主要的利空因素是通胀导致货币市场紧缩。但这没有超出市场预期；市场持续扩容密集发行，之后大面积破发，也是空前的利空因素，但这同样没有超出市场预期；看得到的风险，有时不一定就是风险。真正超预期的因素，其实是在大家此前关注度不够集中的地方。
比如，此前中金所对于“五类机构”开放期指套保交易的影响、“国际板”年内可能推出的影响。我个人的看法，对于下半年的行情，当前最重要的就是“走一步，看一步”，我不乐观，亦不悲观。指数反弹，就先按“自救行情”的形态做好“当下的反弹”，这对于绝对收益类型的投资机构，还是很重要的。
如果反弹也没有，加上缩量，后面会是大熊市。如果熊市如果当真上了规模，撑不住的首先还是机构。
同时，大家也看准量能的大小，迎接这一波“吃饭行情”。机会完全在于个股，指数空间，相对不大。这是因为，当前行情展开时，人民币资产仍在低位，这里究竟是不是存在指数的大牛市，我们要等多年以后才能知道。
我的一位朋友所撰写的一份机构内部报告，命名为《Everybody has a dream（每个人都有一个梦想）》。他的真实想法是，如果未来指数走坏，那么此后的报告就叫做《becoming a nightmare（变成了噩梦）》，如果万一多头好彩，就叫《dream coming true（美梦成真）》。
对于此前持有较重的现货仓位的朋友，应在相对高点（特别是量能见顶之后）适当减仓，方为万全之道。未来的多头趋势，现货投资者未必赚钱――由于期指的关系，当前机构容易解套，小股民很难解套；机构容易赚钱，小股民很难赚钱。
（作者系资深市场人士，万科周刊论坛笑谈股筋版主）
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