缥缈：假如意债开始违约

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2011年07月18日14:47

来源：搜狐财经作者：缥缈

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　　意债如果违约，首先受到冲击的就是欧元的比价，汇市也许就会演绎成为21世纪的“斗兽场”—— “斗兽场在，则罗马在；斗兽场亡，则罗马亡；罗马亡，则世界亡！”

　　最令人们担忧的意大利债务危机，终于浮上水面。

　　直观地说，在最早的G7集团（美、日、英、法、西德、意大利、加拿大）中，意大利是个经常令专业人士及投资业界感到不可思议的国家。因为无论从经济总量、资源总量、经济规模以及市场发达程度来说，意大利与加拿大，均远远落后于G7中的另外5强。

　　《华尔街日报》相关分析称，与此前3年来的债务危机不同的是，尽管在全球经济总量中占比并不太大，但意大利经济总量和国债市场规模，仍然远远超过希腊、爱尔兰和葡萄牙；作为欧元区第3大经济体，其债务占GDP比达118%；目前意大利国债余额，是希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙的总和。

　　意债在欧元区的所占比重约为25%；为全球第三大债券市场，一旦违约，可能引发的风险将远超此前的其他国家－－仅以本季度（9月底前）而言，意大利一旦违约，其所引发的风险，将会传到至更多的国家，动摇全球债市。那么，下一轮债务危机就将会是美债危机。虽然目前人们无法判断意大利是否会成为下一个接受国际援助的发达国家，但这种可能性“正在上升”，并成为人人皆可以想得到的风险。

　　可以这样说，由于意债的风险逐步恶化，欧元区国家债务明显处于失控的边缘。所以，对于债市以及汇市而言，意大利无疑就是一座冒着青烟的“活火山”。

　　“条条大路通罗马”－－意大利是欧盟的软肋。意债如果违约，那么，首先受到冲击的，就是欧元的比价，汇市也许就会演绎成为21世纪的“斗兽场”，在古罗马时期，就有一句话叫“斗兽场在，则罗马在；斗兽场亡，则罗马亡；罗马亡，则世界亡！”（《永恒之城》）。

　　对于意债违约，当前全球资本玩家们，将面临三个问题。

　　首先，意债会重组吗？个人认为，这个回答是肯定的。一定会以某种大家都可以接受的方式进入“重组”，否则，违约就不可避免。任何大量发行本币债务负担过重的国家，都在制造通胀（或对外转移通胀）；任何大量发行外币债务的国家，都将在某一个时点，选择“债务违约”（或延迟偿债）。

　　从这个意义上说，欧盟中的各个成员，大家无非就是通过“加入”欧元区，从而把各个成员国之间的相互转移的“通胀”游戏，转换为一个各成员国之间的“债务违约”的游戏，“太阳底下无新事”，过去如此，今后还将如此。

　　更糟糕的前景是，债市违约的游戏规则，仅限于债市内部，而且这个“内部游戏”，参与者（主要是国际各大金融机构）都不得不一直这样玩下去——所谓“你欠下100万，你在银行手里；你欠下100亿，银行在你手里”。

　　其次，意债危机的风险下限，到底在哪里？以近期的债券收益率的升势相比，现在意债价格是否还会续跌，主要是看相关国家（以及国际金融机构），对意债进行重组的诚意与力度。

　　如前所述，其实近期国际债市的风险主要来自两个方面，其一是新债对现金市场的开发性与掠夺性；其二是，新债风险评估是否存在估值方面的的错觉。以“借新还旧”而言，估值是否存在足够的风险敞口，有足够的覆盖时间，都是足以致命的选择。

　　很明显，有没有足够的新多主力进场（由于意债处于特别交易时期，沽空目前存在限制），而且必须是可以独自决定参与债务的机构进场，是近期的主要看点之一。意债危机的风险下限，取决于市场这只“看不见的手”。

　　华尔街有句话：天下没有卖不掉的债券，关键在于价格。当然，由于风险厌恶使然，对于那些此前购买意债的机构而言，其未来遭受损失的风险，很有可能会超出他们当下的测算。

　　其三，如何看待当前的债券评级？事实上，当前债券评级的失真度，主要并非来自于欧盟地区，而是来自于北美地区。比如说，我们如何理解，近期曾有评级机构将美国主权债务评级下调至“C-”（再往下一级别就将是垃圾级）？

　　就相对风险而言，意债会比美债的风险更高吗？如果美债发生短期违约（目前来看，并非可以完全排除部分违约），那么，其风险对冲合约，会在黄金、资源或是原油期货指数的覆盖之内吗？此前，金价曾连续4个交易日创出新高。