缥缈：把赌注押在真正的强势产业上

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2011年10月17日15:09

来源：搜狐财经作者：缥缈

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　　如果让我来预测明年的投资主题，我仍然想把赌注押在真正的强势产业方面，押在大家总是视而不见的汇率支持以及外贸加工其资产领域

　　节后第一个交易周，国家统计局发布的9月份CPI指数为6.1%。按我的理解，这是一个中性但稍稍偏

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　　我的理由是，当前各项宏观调控政策，与年初相比，外部环境开始不同。当时的货币政策属于“上下两难”，现在的货币政策属于“上下两可”。实战的结果，在最近的6个月内，多空攻守态势逆转。对于龙年的资本市场，我们似乎有理由看得乐观一些。

　　如果我们把当前的货币政策周期，分为多个影响因素，就可以证明近期的市场震荡，是如何如何地“不可避免”。

　　看待中国的通胀，不妨换一个角度。从上世纪90年代以来，中国实际上曾经经历过多次通缩（CPI涨幅为负），而走出通缩的宏观背景却各有不同。此后就是温和通胀。此类“波动”的源头，究竟是内生还是外生，是一个判断问题，同时也是一个战略视野问题。

　　事实上，自2002年年未以来，业界“一直犯错、从来没有对过”的领域就在进出口。比如说，我国自2003年出口暴增，业界以为是全球经济暂时的拉动；2004年出口暴增，业界认为是国内产能过剩的外泻；2005年，业界认为是防止人民币大幅升值导致集中出口；2006年，认为是防出口退税调减而集中出口；2007年出口暴增，认为是人民币对欧元大幅贬值的结果……依此类推。无数的报告，总是预测我国“明年的出口”能够减速，执着得就像一个只扑球门左侧的“佐夫”。但实际上，从2003年以来，每个“明年的出口”，都没有减速。

　　不但我国如此，新兴经济体国家基本如此。

　　现在学界又开始预测2012年中国出口“必须减速”了，但我怕就怕到了明年出口还是高增长，因为这不是我们自身的选择。现在，我已经可以提前猜到学界明年还能找到“新的解释”：出口高增长，正是新一轮“政策倾斜”以适应外部压力的结果。

　　长期以来，我国对外出口劳动生产力，由此推动新兴经济体的周期性的繁荣。如果让我来预测明年的投资主题，我仍然想把赌注押在真正的强势产业方面，押在大家总是视而不见的汇率支持以及外贸加工其资产领域。

　　对此，虽然问题也很多，比如煤电油运瓶颈、资源品涨价、重金属价格飙升、流动性长期过剩……但均属预期之内。就中期而言，中国制造，还没有可能遭遇严厉的“价格竞争”。

　　如果大家记得，我在年初时对于指数的趋势，是偏向于乐观的；然后在5月开始转向。在此期间，全球经济形势发生了三件预期之外的变化，内部经济形势出现了一个数据明显与预期不符。但其共性，是对我国对外出口以及加工行业，构成极大的压力。

　　三件外部事件，分别是日本311大地震、北非政治动荡、欧洲债务危机全面爆发；一个内部的原因，在于内地物价持续走高，而最让我看不到市场信心的地方，是对于内地的通胀预期，并不乐观。直到今年年中，业界多数机构，仍然不曾修正其“年内CPI前高后低、下半年或将回落”的宏观判断。

　　当然，我承认今年的通胀是结构性的，是暂时性的，同时它也是可控的，但在此期间，股票市场能否适应与民生密切相关的生活必须品价格的戏剧性上涨（比如猪肉）与逆价上行（比如汽油柴油）的成本耗散，我是有理由怀疑的。

　　对于四季度的市场趋势，我认为货币政策仍然应当“继续观察”，顺应市场趋势，坐等“底部”出现。

　　在主观上，我不看好“以维稳为主（比如过度的定向宽松）”，亦不看好“以加码为主（比如片面强调结构调整——其实世界上的任何问题，具体地分析，都是结构性的问题）”。

　　但我看好明年的进出口。外贸订单，可能仍是2012年的着重点。外贸出口，是中期之内，最难遭遇内部政策打压的投资领域。

　　我们现在还有时间，完全可以把眼光放得再远一些，认真备战新的一年（2012年），对于弱反弹，相信不少机构也正在关注反弹将在哪里止步——事实上，由于相对比价效应，A股一直找到一个适当的机会，重新完成估值修正。

　　对于当期的A股指数，我的做法是，只要没有特殊的理由，尽量不空10月：一者，A股此前超跌，过份赌空，容易出错；二者，内地市场完全不同于海外（比如香港），A股的10月是个短月，休市时间长，不用太多的钱，就能完成弱反弹，因持有现货而进行单向套保的机构，对此不可不知，不可不防。