缥缈：向新任证监会主席进言

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2011年10月31日16:22

来源：搜狐财经作者：缥缈

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　　新主席上任，我也未能免俗，在此也向新主席进上一言：在任期之内，解决好A股市场的对外开放问题。开放市场的重要性，毋庸多议，但开放的技术性，我想，大家的体会更深

　　10月月线收阳，似乎成为定局。

　　反思过去的一个月，主要是黄金周过后，10月的前2个交易周，上证指数不断走低，坊间传闻很多。周末，三大金融监管部门主席变更的消息，终于尘埃落定。

　　事实上，综合10月的指数上落，对于多头而言，10月应当算今年第2个比较好的交易月，另一个多头的“好月”是今年的2月。细心的朋友会发现，除了这两个从时间上而言的“交易短月（短横轴）”之外，上证指数在前10个月的月交易K线（月线），是非常完整的空头排列：5月之前，尚有多头的活动空间；然而自击穿上证2800一线之后，直到当下所收出的这根月阳线，多头基本上是“兵败如山倒”，一路挨打。空头则顺风顺水，自3000点起步，大盘连下6个100点整数关，直逼2307点一线。上落振幅达760点，如此大的指数落差，已经可以认定这是一轮非常典型的较大熊市。

　　这是就现货市场而言的。

　　如果我们再细心比较一下，从现货周K线的角度，看一下2月与10月的周K线，我们还会发现，由于指数处于相对低位，10月的行情虽然收阳，但主力的手法与2月完全不同。综合同期海内外综合信息，我们可以判定，近期指数的盘口表现，显示确有新多进场（换句话说，10月的多头，与原先场内的做多力量，并非同一类机构）；并且，在今年2月重仓进场，且在5月前后，未能完成快速减仓的现货主力，已经完全套牢，他们必然成为近期指数反弹的旁观者，甚至有成为未来中金所期指“短空主力”的可能。

　　就后市而言，除非市场基本面有较大改观，否则上证2800一线的压力是不太可能在年内化解的——不管谁来当证监会的主席，首先要面对的，都是这个绝对的“技术指标”。

　　周末的牌桌上我也说到这个2800点压力，遭到基本套牢的一些朋友的嘲讽。一位朋友一面抱怨他的牌运不好，一面对我说：“近期？上证怎么可能上到哪里？”

　　2800点真是一个高高在上的指标吗？其实未必。大家可以打开上证的月线图看一下，在历史上，即使是弱势形态，但月线易收长阳，这也算得上是A股的一大特色。而且，很多人似乎已经忘记了，年初开盘就是2800点。当时大家基本上没人以为2800点是一个高估的点位。

　　当然，多头能否在年内收复2800点一线，是一个有待于市场验证的技术估计。我的意思是，上证指数不会永远在2800点之下构筑底部（这个大家应当能够理解，特别是机构）。如何面对上方的2800点，我们现在就要把交易方案想好，免得到时来不及。“行至水穷处，坐看云起时！”

　　新主席上任，我也未能免俗，在此也向新主席进上一言：在任期之内，解决好A股市场的对外开放问题。开放市场的重要性，毋庸多议，但开放的技术性，我想，大家的体会更深。

　　事实上，以我近年所见，不仅中国IPO市场的蛋糕诱人，并购市场的蛋糕，更为诱人。对此，我们国家于2008年出台的《反垄断法》本身明显不够完善，机构（不分境内境外的投资机构）在中国进行企业兼并，存在很多可以迂回控股的技术手段，前景不容乐观。

　　比如市场关注已久的三大问题：“VIE模式”，并购导致“经营者集中”、股权集中和行业垄断，均与未来几年A股市场的对外开放密切相关。所谓的经营者集中，是指经营者通过取得股权或者资产的方式，取得对其他经营者的控制权；经营者通过合同等方式取得对其他经营者的控制权或能对其他经营者施加决定性影响；这是A股市场目前的“技术短板”。

　　大家看看近期的海外评级机构的研究报告，其实就能知道，发达国家的那些所谓对冲、并购、高频基金等金融资本机构，四处装神弄鬼，其实干的都是“高利揽存”的活儿，还不愿披露其马脚。

　　至于说到VIE（协议控制）的问题，有时危险并不在于控制权的转换，而在于其可以混淆了股权与债权，并且无法及时对市场进行信息披露，这是我国资本市场的重大缺陷。股权投资可以通过VIE，达到年化收益率超过10%债权的同样收效。当然，存在这一缺陷的不止我国，但股票投资者基本上得不到完全信息的市场，目前我们却是其中之一。

　　这个争议，早在很多年前，甚至是在建立股票市场初期就有过相关讨论。当时人民币对美元的比价，要比现在贵很多。当时市场的规模，也比现在小得多。当时A股与B股的规模差异也没有现在这么大，并且，B股早就成了一个市场开放并且完败的经典案例了。

　　就风险控制而言，这就有可能构成了以股权投资为名，以高利贷为实的法外融资——市场所担心的地方，是在这里。

　　VIE的问题之二，在于有些股东以及关联方之间，存在着非常详细的“对赌协议”（与业绩挂钩的公司控制权限事项的分割），这导致二级市场的中小投资者，无法准确地分析未来企业经营的得失损益（公司经营的财务成本，非常模糊），显失公平原则。

　　当然了，你可以认为资本的天性就是流通，但到今天为止，没有一间稍具规模的交易市场——包括同样存在的H股和红筹股——可以像A股这样对于VIE实行“不设防”或“零设防”的管制政策。

　　我想，如果这个问题可以解决，市场的质量就会完全不同。近年来的一些遗留问题，比如B股问题、地方城投债和公司债的市场化发行问题、甚至次级债问题，都可以齐头并进。那么，我们完全有理由对来年的股市，看得乐观一些。

　　（作者系资深市场人士，万科周刊论坛笑谈股筋版主）

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